中国锑资源储量全球占比 30%。根据 USGS 统计数据，2024 年全球锑资源储量同比增长+1.4%至 220.1 万吨。储量集中度较高，CR3 高达 50%。其中，中国锑资源储量为全球第一(67万吨，占比 30.4%)，俄罗斯(35万吨，占比 15.9%)、玻利维亚(31 万吨，占比 14.1%)则分列二三位。2020-2024 年间，中国锑资源由 48万吨增长至 67 万吨，期间 CAGR 达 8.7%，对应全球储量占比由 26%增至 30%，中国锑储量呈增长态势。然而，长期的开采对我国的高品位锑资源损耗较高。据《中国锑行业发展现状及高质量发展建议》中国已消耗 63%以上的具有经济价值累计查明锑资源量，当前可规划利用的锑矿以中小型规模的多金属矿床为主，矿石成分较为复杂，选冶难度较高。

全球锑矿产量集中度极高,2024年中国产量占比 58%。据 USGS 统计数据,2024年全球锑矿产量为 10.4万吨,同比减少 2%。其中，产量前三分别为中国(6万吨，占比57.7%)、塔吉克斯坦(1.7万吨，占比 16.4%)和俄罗斯(1.3 万吨，占比 12.5%)，CR3 达 86.6%。以十年维度观察，全球及中国产量持续缩减，中国产量占比不断降低。2015-2024年间，全球锑矿产量由 14.1万吨降至 10.4万吨(期间 CAGR为-3.4%)，中国锑矿产量由 11 万吨降至6万吨(期间 CAGR 为-6.5%)，中国占比则由77.8%降至57.7%。结合储量数据分析，近五年间，中国锑矿储采比(储量/年产量:资源可用年限)由 2020 年的7.9升至11.2，锑资源可用年限有所提升，但相较全球(2024年全球锑矿储采比:21.2)仍处于较低水平。

从矿端观察，极地黄金锑矿停产导致锑矿供应超预期收缩。俄罗斯主要锑矿商极地黄金已完成其奥林匹亚矿区中含锑的第四矿坑开采，目前正向第五矿坑过渡，剥离活动预计持续至 2026-2027年。极地黄金 2024年锑矿产量达 1.3万吨，而 25H1 产量为0吨，超预期下行，这也意味着俄罗斯 2025 年或暂无锑矿产出，全球锑矿供应或遭受 1.3万吨的损失(占 2024 年全球锑矿供应的 13%)，且 2026-2027年间极地黄金锑矿产量或将维持较低水平。另一方面，受持续的环保限制、储量保护及出口管制影响，中国锑矿产量或维持下降趋势(参考 2015-2024年间 CAGR 为-6.5%)。我们认为，2024-2027 年间，全球锑矿供应或由 10.4万吨降至9.4万吨，期间 CAGR 达-3.4%。

从再生锑方面观察，铅酸蓄电池的消耗量下降或使再生锑产量增速下滑。再生锑主要来源于废旧铅酸蓄电池回收。2024年全球再生锑产量约为3.3万吨，占全球锑供应总量 24.2%。考虑到铅酸蓄电池所用铅锑合金的含锑量已由 5%~7%降至 2%左右，且铅酸蓄电池需求量持续下滑，2024 年以后再生锑产能增速或维持较低水平。我们认为，2024-2027年间，全球再生锑供应或由3.3万吨升至3.5万吨，期间 CAGR 为 2%，占全球锑供应比例或由 24.2%升至 27.4%。

考虑到矿端供应的超预期收缩以及再生锑供应的增速下滑，我们认为 2024-2027 年间，全球锑供应总量或由13.7万吨降至 12.9 万吨，期间 CAGR 达-2%。