2025 上半年，宁德枧下窝恢复开采、新能源车需求低于年前预期、全球宏观不确定性加强，成为锂价持续下行的推手；

2025 下半年，宜春矿证危机导致全市锂矿面临停产风险，刺激锂价上行；而随着事件落地，价格回归理性； 临近年底，对 26 年需求的展望成为锂价波动的主要推手

2025 年锂供给端呈现超韧性生产。 2025 年 没有企业倒闭和矿山永久关停 情况（不考虑宁德 8 月矿证到期情况），宜春、非洲矿山仅选择停产数月检修以控制产量；澳矿在 2024 年关停部分老旧的矿山后，其余产量及开工率依旧维持在正常水平。

2025 年企业的主旋律为降本和稳现金流。 ①澳洲锂矿通过提高回收率、减少人员及设备投入等方式降本；②非洲锂矿则主要通过外包工程价格谈判、运费谈判等方式降本；③中国锂盐厂极度压缩加工成本。 整体看， 2025 上半年锂供给企业已经进行了降本的“最后一公里”操作。现金流则是保证企业持续经营的重中之重， 2025 年 Piedmont 与 Sayona 合并、 Liontown 、 Sigma 多次融资、 Mineral Reources 寻求 POSCO 股权合作，均是为了保证锂矿开发及企业经营所需资金。

价格超跌下，需求超预期将带来产业链快速去库。 2025Q4 ，储能电池出货量超预期已经带动锂盐库存以 3000 吨 周的速度快速减少。

全球：超 预期，我们预计 2025 年储能新增装机 268gwh ，同比增长 48%48%，预期值 32% 。

中国：超 预期，我们预计 2025 年新增装机 151gwh ，同比增长 53% 。 年初 136 号文提及取消强制配 储，导致市场 对 国内需求的悲观预期，但 ① 消纳压力加剧下，电力系统对储能有迫切需求② LC 降价、电力市场机制调度机制（现货市场 容量补偿）完善带动储能 LCOS 突破经济性 拐点 ，国内装机增长态势大超预期。

美国：低于 预期，我们预计 2025 年新增装机 42gwh ，同比增长 23% 。 美国关税政策导致 25 年装机不及预期，而随着关税边际缓和、AIDC 供电缺口加剧，美国储能装机有望回暖。

欧洲：超 预期，我们预计 2025 年新增装机 48gwh ，同比增长 92% 。 欧洲国家推出大规模储能容量保障机制、项目审批同步加速，欧洲储能装机量较年初预测大幅 提升，我们预计 25 年增速有望达到 92% 。

 全球：基本符合预期，我们预计2025年销量约2150万辆，增速约26%，去年末预期值21%。

 中国：符合预期，我们预计2025年销量1630万辆，增速约27%。1）总量上，在以旧换新政策支撑下全年平稳增长，同比增速与2024年的35%相比下降，主因是：①2024年以旧换新效果明显导致基数较高；②产业发展到现阶段的自然回落。2）结构上，混动增长乏力，主因是：①比亚迪2024年累库较高，2025处于去库存阶段；②混动产品迭代遭遇瓶颈期，比亚迪/理想2025年混动产品竞争力降低。

 欧洲：超预期，我们预计2025年销量396万辆，增速约28%。主因是政策超预期：①年初碳排放目标确定：欧盟每隔5年收紧一次碳排放目标，前两轮收紧均延期2年达标，本轮要求2025年—2027年平均值达标，较为严苛，车企销售新能源车的意愿明显加强；②英国7月重启补贴政策。

 美国：符合预期，我们预计2025年销量161万辆，增速0%。10月1日起IRA购车补贴取消，Q3消费者抢购后，Q4出现同比下降的情况。