1.铜冶炼龙头拓资源强加工全产业链发展

1.1 披荆斩棘70 余载铸就铜行业龙头

铜陵有色（又称“公司”）全称为铜陵有色金属集团股份有限公司，第一股东为铜陵有色金属集团控股有限公司（47.78%），实际控制人为安徽省人民政国有资产监督管理委员会。

公司于1992年6月经安徽省体改委批准成立，1996年10月24日在深圳证券交易所上市，成为中国铜工业板块第一股。铜陵有色是一个国际化的开放型的现代企业集团，是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一，与世界30多个国家和地区建立了经济技术和贸易合作关系。公司先后与清华大学、中南大学等多所院校建设合作关系，成为国家创新型企业、全国技术创新示范企业，拥有国家级技术中心和国家认可试验室，先后获得2项国家科技进步一等奖、7项国家科技进步二等奖。公司先后获得全国工业产品绿色设计示范企业、中国企业信用500强、安徽省国有控股企业税收贡献10强、安徽省研发投入百强企业等荣誉称号。

公司下辖安徽铜冠铜箔集团股份有限公司、中铁建铜冠投资有限公司、金隆铜业有限公司、铜陵有色股份铜冠电工有限公司等40余家直接或间接控股和参股企业，2024年8月，铜陵有色集团连续6年上榜《财富》世界500强榜单。

2022年1月27日，公司旗下子公司——安徽铜冠铜箔集团股份有限公司，成功在创业板市场挂牌上市，证券简称为“铜冠铜箔”。铜冠铜箔主要从事各类高精电子

铜箔的研发、制造和销售等，主要产品按应用领域分类包括PCB铜箔和锂电池铜箔，是国内电子铜箔行业领军企业之一。铜冠铜箔拥有电子铜箔产品总产能为4.5万吨/年，其中，PCB铜箔产能2.5万吨/年，锂电池铜箔产能2万吨/年，形成了“PCB铜箔+锂电池铜箔”双核驱动的业务发展模式，与生益科技、台燿科技、台光电子、华正新材、金安国纪、沪电股份、南亚新材、比亚迪、宁德时代、国轩高科、星恒股份等业内知名企业建立了长期合作关系。2024年6月末，公司铜箔产能达5.5 万吨，利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试，将于近期试生产，投产后铜冠铜箔将具备各类高精度电子铜箔8万吨的年生产能力。

2023年8月2日，公司顺利完成对中铁建铜冠投资有限公司70%股权的收购，并办理了相关工商登记手续。此次收购的中铁建铜冠，掌握着位于厄瓜多尔东南部的重要资产——科里安特资源公司的大型铜矿资源。特别是其旗下的米拉多铜矿，现已探明的矿石总量高达12.57亿吨，矿石铜的平均品位达到0.48%，蕴含的铜金属量约为603.05万吨，这一规模在全球范围内属于特大型铜矿，展现出极为显著的资源禀赋与战略价值。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25 万吨铜金属量，进一步提高原料自给率。

1.2 高质量经营跨越式发展

近几年，公司营业收入和净利润稳中有进。从2019年到2024年上半年，公司的营业总收入经历了先升再降再升的波动过程，从2019年的929.15亿元增长到2023年的1374.54亿元。尽管在2022年营业总收入小幅下滑，但2023年重拾升势，2024年上半年延续增长，同比增3.94%，显示出公司具有较强的应对市场变化的能力。公司归母净利润在2021年出现明显增长，从8.66亿元增长到31.01亿元，同比增长258.08%，此后两年归母净利润虽出现小幅下滑，但仍保持在25亿元以上的高位，2024年上半年，公司归母净利润达到21.81亿元，同比增长52.62%，预计全年归母净利润有望突破2021年高点，使公司经营效益迈上新台阶。

2.铜行业分析

铜（Copper）是一种化学元素，其化学符号为Cu，原子序数为29，属于过渡金属。铜在自然界中广泛存在，主要以硫化物矿和氧化物矿的形式存在，如黄铜矿和孔雀石。铜在经济生活中有着极其广泛的应用，主要应用于电力、建筑、运输、家电、电子等行业。

2.1 铜供给：精炼铜产量增速高于铜矿再生铜产量增速高于原生铜

近30年，全球铜资源被不断发现勘探，铜储量不断增长，2023年底，全球铜储量达到10亿吨，同比增长12.36%。铜资源分布并不均匀，主要集中在智利、秘鲁、澳大利亚、俄罗斯等国家，中国只占全球铜资源储量的3%。

2.2 铜需求：新能源汽车是增量建筑尚未见底家电维持稳定

2023年，全球精炼铜消费量为2697万吨，同比增长4.38%，处于历史中等增速水平。2023年，中国精炼铜消费量为1649万吨，同比增长12.27%，中国精炼铜消费量占到全球的61%，显示出中国作为全球最大铜消费国的地位。在房地产市场下行的背景下，或受益于基础设施建设、新能源、制造业等多个领域的复苏需求，2023年中国精炼铜消费量增速远高于全球平均水平，如果未来房地厂市场可以止跌回稳，那么中国精炼铜消费量或会进一步增长。

3.盈利预测与估值

3.1 重要假设

根据产能和市场情况，预计2024-2026 年公司精炼铜销量分别为180 万吨、190万吨、205 万吨。预计2024-2026 年精炼铜均价为72000 元/吨、71000 元/吨、70000元/吨。公司将在未来几年增加高附加值产品比重，但行业供需存在不确定性，出于审慎并考虑历史情况，预计2024-2026 年毛利率变化较小，分别为7.7%、7.8%、7.9%。

3.2 业绩预测

根据相关假设，我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为1500.87 亿元、1592.24 亿元、1599.92 亿元，归母净利润分别为47.35 亿元、48.28 亿元、49.50亿元。其中，铜产品、黄金等副产品、化工及其他产品的营业收入如下。