一、中国稀土：中重稀土龙头，稀土央企核心上市平台

1.1稀土央企核心上市平台，业务涵盖矿山资源、冶炼和研发

中国稀土集团资源科技股份有限公司（简称“中国稀土”），原名为山西关铝股份有限公司，于 1998 年在深圳证券交易所上市（股票代码： 000831 ）；历经中国五矿收购关铝股份，关铝股份亏损退市，置入稀土资产后恢复上市；曾用名“五矿稀土”。 2022 年 10 月更名“中国稀土”； 目前公司 控股股东 为中国稀土集团，是 稀土央企 的核心上市平台。

中国稀土专注于中重稀土矿的开采加工和冶炼分离业务，同时提供相关技术研发与咨询服务。自成立以来，凭借先进的生产技术和严格的质量控制，公司在稀土产业中建立了显著优势。近年来，公司的经营规模和业绩持续增长，资产结构合理，财务稳健。作为中央企业实际控制的专业稀土上市平台，公司在治理和运营方面表现出色，获得了广泛认可。其产品因优越性能被广泛应用于磁性材料、发光材料、催化材料等多个高端领域。

公司旗下稀土研究院主要负责稀土技术研发；定南大华与广州建丰主要从事高纯单一稀土氧化物、稀土富集物及稀土盐类产品的生产和销售；中稀湖南与华泰鑫拓旗下分别有江华稀土矿采矿权、圣功寨探矿权和肥田探矿权等资源，未来有望增厚公司业绩。

二、《管理条例》正式落地，进口矿和二次利用面临供改

2024年 10 月 1 日，《稀土管理条例》正式实施；较 2021 年 1 月发布的《征求意见稿》，除了明确了处罚对象、措施和力度以外，该正式版将对进口矿和二次利用实施更高级别的约束。

本次《管理条例》落地，意味着进口矿的冶炼 和 再生资源 或面临更高维度的监管， 资质优异且稀缺的头部央国企有望获得更高的市场份额。

三、缅甸供应扰动延续，新增资源费或抬升行业成本曲线

缅甸矿为全球中重稀土供给最主要构成，2023 年进口量折 REO 近 5 万吨，国内中重稀土配额 REO 仅为 1.9 万吨；测算缅甸矿 2023 年占比全球轻稀土镨钕超过 10% 。

四、配额增速放缓，供需改善延续

2024 年仅发布两批配额指标，原矿开采指标合计27 万吨，全年配额增速仅为6%，显著低于2021-2023 年20%+的水平。

通过分别对国内配额增速在 5% 25% 的区间范围内进行测算，得出 结论 ：在 202 5 年配额增幅小于 15 的情况下，全球稀土供需情况有望 持续改善 。

五、中国稀土集团：或为《管理条例》实施后最先、最直接受益者

《稀土管理条例》的正式落地，对于进口矿和二次资源的利用将实行更高标准的监管。二次资源存在格局分散、国资参与比例较低，且产能较为过剩、原料来源较为多样的特点，因而对进口矿冶炼分离进行管控或具备更高的可操作性。

六、行业整合最大受益者，迈出资源赋能第一步

为了加快整合南方中重稀土资源的开发能力，推动资源开发绿色高效利用，提高战略资源掌控力，中国稀土集团于2021 年12 月在国务院的批准下成立，是由国资委直接监管的股权多元化的中央企业。

2023 年12 月，为进一步提升稀土战略资源掌控力，中稀厦钨(福建)稀土矿业有限公司在厦门成立，中国稀土集团持有其51%股份，为实控股东。

2023 年12 月，为继续提升稀土行业集中度，解决同业竞争问题，广晟集团与中国稀土集团签署股权无偿划转协议，广晟集团旗下广东稀土产业集团100%股权无偿转入中国稀土集团，从而广东稀土旗下广晟有色[600259.SH]成为中稀集团旗下第二家上市公司；2024年7 月，中色股份旗下中色南方稀土41.5%股权划入中国稀土集团。

根据《中国稀土集团有限公司所属、参股及整合合作在产稀土矿山、冶炼分离企业名单（2024 年第一批）》，集团目前整合了全国优质的离子型和盐矿型稀土资源，拥有25 家矿山企业，23 家冶炼分离企业。

中国稀土集团于2022 年1 月18 日出具《关于避免与五矿稀土股份有限公司（现中国稀土集团资源科技股份有限公司）同业竞争的承诺函》，对于与中国稀土的同业竞争，将自承诺出具日起五年内，综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整或其他合法方式，稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题。

25家矿山企业中，除中稀（湖南） ），绝大部分资产没有注入上市公司旗下，其中花山稀土矿、牦牛坪稀土矿和微山湖稀土矿等较为优质 考虑中稀集团出具避免同业竞争承诺，我们认为以上优质矿山资产或存在注入可能。

集团旗下同样拥有多家冶炼分离企业，其中 位于江西赣州的 定南大华和 位于广东的 广州建丰为上市公司旗下主要资产。

目前，中国稀土集团与北方稀土形成南北呼应，构建 了 “一南一北”两大稀土集团的新格

局 ，凭借领先的资源储备优势，技术研发优势和综合服务优势，中稀集团已构建稳健的品

牌护城河，具有广泛国际影响力。

七、内外并举，成长空间巨大

公司冶炼分离业务主要由定南大华与广州建丰 两家子公司承担 。 2023 年公司 稀土氧化物产销量分别为 3756 吨 /3622 吨， 稀土矿产品产销量分别为 2384 吨/1931 吨， 产能利用率水平较高 。

中国稀土集团于2022 年1 月18 日出具《关于避免与五矿稀土股份有限公司（现中国稀土集团资源科技股份有限公司）同业竞争的承诺函》，对于与中国稀土的同业竞争，将自承诺出具日起五年内，综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整或其他合法方式，稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题。