1 公司介绍：稀土行业的骨干龙头企业

中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司，简称北方稀土，是我国稀土行业的骨干龙头企业，也是全球最大的稀土生产、科研、贸易基地。公司于 1997 年成立，其历史可追溯至 1961 年开工建设的包钢 8861 稀土实验厂。北方稀土依托控股股东包头钢铁（集团）有限责任公司拥有的全球最大稀土矿 —— 白云鄂博矿的独家开采权，以及内蒙古地区稀土产品专营权，建立起了全球规模较大的稀土原料生产基地，具备强大的资源优势。

从生产流程看，公司生产加工流程主要为选矿、冶炼分离、稀土产品及下游应用。

北方稀土产品丰富多样，涵盖稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品，共11 个大类、100 余种、近千个规格。其中，稀土原料产品是下游稀土功能材料及新材料产品生产加工企业的主要生产原料；稀土功能材料产品广泛用于生产制造所属产业领域内的应用产品；稀土终端应用产品如镍氢动力电池、稀土永磁高效节能电机等已投入市场。

2 历史发展：中国稀土工业先锋与全球领军企业的崛起历程

六十余载砥砺奋进，公司已稳居全球稀土行业龙头地位。北方稀土的前身“包钢8861 稀土实验厂”成立于1961 年，1997 年，内蒙古包钢稀土高科技股份有限公司设立并上市，成 “中华稀土第一股”。2000 年代初，公司通过收购和控股扩大产业规模，形成多元化发展格局。2007 年，包钢集团将稀土研究院并入公司，并更名为“内蒙古包钢稀土（集团）高科技股份有限公司”。2010 年，公司进军南方稀土产业，实现对信丰县包钢新利稀土有限公司的相对控股。2014 年，公司响应“5+1”大稀土战略，整合5 家稀土企业，并更名为“中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司”，2015 年率先完成大集团组建并通过验收。2018 年，公司完成对甘肃稀土股权的收购，实现北方轻稀土产业大一统。2021年收购华星稀土材料，扩大产能；2022 年整合磁性材料企业，做精做强产业。2023 年获评国务院国资委世界一流专精特新示范企业和第五届中国质量奖提名奖。2024 年入选首批全国质量强国建设领军企业，成为内蒙古自治区唯一入选企业。从起源到不断发展壮大，北方稀土在稀土行业持续深耕，通过一系列的战略举措和发展历程，成为中国稀土产业的领军者，稳居全球稀土行业龙头地位如今，并持续引领全球稀土产业的发展。

3 股权结构：内蒙古自治区人民政府为实际控制人

公司第一大股东为包头钢铁(集团)有限责任公司，持股北方稀土38%，其中内蒙古自治区人民政府通过持股包钢集团67.74%，间接成为北方稀土的实际控制人。截至2024H1，北方稀土拥有一级子公司28 家，二级子公司17 家，主要涵盖工业、商业、环保、科研四大板块。

4 业务分析：24年稀土价格下跌，经营业绩底部承压

北方稀土经营模式为，按照国家稀土冶炼分离总量控制指标，将稀土精矿加工为混合碳酸稀土或者混合氯化稀土溶液，再由公司直属、控股公司将混合碳酸稀土和混合氯化稀土溶液分离为单一或混合稀土氯化物、稀土盐类、稀土氧化物，将部分稀土氧化物加工成稀土金属。公司子公司加工回收的稀土废料，生产稀土产品。

复盘24 年氧化镨钕走势，整体价格在底部震荡。24 年Q1 价格下跌，2 月29 日36.3 万元/吨的均价创下了三年多的低点，1-4 月国内稀土供给持续过剩，供应端自3 月迎来快速去库。Q2 4-5 月，大厂集中开始采购，矿端供应收紧等因素的加持下，镨钕价格开始回暖；进入5 月后，稀土市场整体比较稳定，价格波动幅度较窄；随着供给增加以及需求淡季，磁材厂5 月开工环比下滑，5 月中旬-6 月中旬价格回落；6-8 月稀土价格整体呈现持续弱稳运行趋势，行业淡季的到来，需求端仍未见明显改善迹象，市场对未来淡季需求的信心较为不足。8-9 月价格出现反弹，（1）受北方稀土“平挂”增强市场信心、缅甸等稀土进口减少带来的供应缩减预期、下游磁材需求有所回暖等消息带动。（2）磁材大厂集中招标、市场需求增加、多数业内人士对未来需求增加的信心较强以及7 月镨钕金属的产量环比缩减等因素。9 中旬起价格整体回调，10 月走势较为平稳，北方稀土10 月挂牌价“高挂”幅度不及预期以及9 月末缅甸矿大量进口使得稀土矿供应量较为充足，以及下游需求偏弱。

产能方面，根据21 年年报显示，公司冶炼分离产能 12 万吨/年、稀土金属产能 1.6 万吨/年；公司稀土功能材料中磁性材料合金产能 4.1 万吨/年、抛光材料产能 3.2 万吨/年、贮氢合金 8300 吨/年、稀土基烟气脱硝催化剂1.2 万立方米/年。23 年3 月公司投资不超过 78 亿元建设“中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司冶炼分公司与华美公司原厂址及附近接壤区域绿色冶炼升级改造项目”，项目自 2023 年 4 月正式启动，一期工程于 2024 年 10 月 15 日建成投产，后续继续项目二期的建设。项目全部建成后，公司将具备处理 58.09%REO 混合稀土精矿能力 19.8 万吨/年，以 REO 计 11.5 万吨/年；萃取分离能力 10.7 万吨/年（以 REO 计），沉淀和结晶能力14 万吨/年（以 REO 计），灼烧能力 3.9 万吨/年（以 REO 计）。

5、β端：稀土战略价值提升，25年价格底部或企稳

稀土元素被称为工业的维生素，具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能、增加产品品种、提高生产效率起巨大作用。稀土产业链：稀土资源利用从最初的开发到下游的应用可以分为开采、冶炼分离、加工等环节，即首先从稀土矿山中开采得到稀土原矿，再通过冶炼、分离方法得到稀土氧化物、混合稀土金属、单一稀土金属。对于稀土金属及氧化物，又可进一步精密加工成稀土磁性材料、稀土发光材料、稀土催化材料、稀土合金材料和稀土储氢多种下游材料。

6 战略地位：国家高度重视，稀土、镓、锗、锑等战略金属地位提升

近年来国家大力发展稀土行业，2024 年6 月22 日国务院颁发的《稀土管理条例》再次将稀土的重要性提升一个层级。条例中明确规定，加强稀土资源保护，明确稀土资源属于国家所有，任何组织和个人不得侵占或者破坏稀土资源，国家对稀土资源实行保护性开采；加强稀土资源保护，明确稀土资源属于国家所有，任何组织和个人不得侵占或者破坏稀土资源，国家对稀土资源实行保护性开采；完善稀土全产业链监管体系，规定对稀土开采和稀土冶炼分离实行总量调控，并优化动态管理。进一步规范稀土综合利用，建立产品追溯制度，严格流通管理；按照职责分工对稀土的开采、冶炼分离、金属冶炼、综合利用、产品流通、进出口等活动进行监督检查，对违法行为及时依法处理。对非法从事稀土开采、冶炼分离等违法行为规定了相应的法律责任。

12 月3 日，中国商务部发布公告称，根据《中华人民共和国出口管制法》等法律法规有关规定，为维护国家安全和利益、履行防扩散等国际义务，决定加强相关两用物项对美国出口管制。原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。

7 价格走势预判：25年起价格有望在供需缺口缩小的背景下逐步上涨

（1） 稀土24年供给指标放缓

稀土价格走势归根结底还是要回归稀土的供需问题，经过复盘，我们发现24 年稀土供给增速出现显著放缓。在稀土的定价上我国具有非常强的话语权，国内占储量与产量大头，具有国际定价权。在稀土资源方面，中国稀土资源的储量稳居世界前列，目前已牢牢掌握三个世界第一，即储量全球第一、生产规模位居全球第一、加工总量以及出口总量位居全球第一。

25 年后关注海外项目投产，主要确定性较强的仍为Lynas 及MP。海外供给端，缅甸24年下半年稀土矿受克钦独立军制约，供给较不稳定。自17 年国内整治稀土行业以来，缅甸矿进口量逐步增加，成为我国重要稀土矿进口国。19-21 年受到疫情、政局等因素影响，缅甸进口中国矿逐步减少；23 年缅甸矿进口大幅增长，全年进口量达4.2 万吨REO，远超22 年全年进口量，当前每月进口量仍维持在4000 吨REO 以上的高位。但是，24 年10 月缅甸克钦独立军宣布已成功掌控该国的稀土矿区，致使当地的稀土矿开采活动陷入停滞状态。虽然后续仍多次提及重新开放，但是仍未恢复到正常状态。

澳洲主要稀土项目为Lynas 项目，23 年稀土矿产量约13889 吨REO，氧化镨钕产量约5535 吨。当前处于满负荷状态，规划2024 年将镨钕产能从7000 吨扩张至12000 吨（23Q4澳大利亚Kalgoorlie 预计开始投产，同期公司对马来西亚分离厂进行技改，完成后氧化镨钕分离产能提升至10500 吨）。海外稀土矿项目投产时间多集中在25 年之后，且仅Lynas 的Mt Weld 是存量项目扩建，其他均为绿地项目，投产不确定性较大。

8、α端：坐拥全球最大稀土矿，持续拓展下游，打造稀土航母舰

（1）资源优势：坐拥白云鄂博矿区，稀土资源量丰富

北方稀土依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿。公司控股股东包钢（集团）公司拥有全球最大的铁和稀土共生矿——白云鄂博矿的独家开采权。包钢集团及其下属子公司可有效保障公司稀土原料的稳定供应。我国稀土资源整体呈现南重北轻的特点。北方以白云鄂博矿为代表，主要生产轻稀土，其储量超过全国的 80%；包钢集团拥有其独家开采权，目前白云鄂博矿区、尾矿库已实现了全封闭式管理。

根据中国地质科学院矿产综合利用研究所李潇雨、惠博等撰写的《白云鄂博稀土资源综合利用现状概述》文章中显示，白云鄂博矿床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床，铁矿石储量 14 亿吨，累计查明的稀土资源总储量已经达到了1.8 亿吨，保有资源总储量达到了1.59 亿吨，稳居世界首位，约占世界储量 50%，我国的90%。其中，铌（Nb2O5）储量为 320.19 万吨，保有资源储量 277.75 万吨，以全球排行而言，铌储量稳居第二。钾的总资源量可达16.74 亿吨，平均品位 K2O 达 12.14%左右，形成规模巨大的钾矿体，钍（O2）估计资源量104 万吨，萤石矿估计资源量 1.3 亿吨。

（2）产业链一体化：布局下游功能材料，抵抗行业下行风险

北方稀土布局产业链一体化，从上游资源到中游功能材料，打造稀土行业航母。稀土功能材料运用领域非常多元，包括永磁材料、贮氢合金材料、净化催化剂等领域有着非常广阔的空间。北方稀土坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，可生产各类稀土产品 11 个大类、100 余种、上千个规格，公司稀土终端应用产品如镍氢动力电池、稀土永磁高效节能电机等。

稀土永磁材料是现在已知的综合性能最高的一种永磁材料，比磁钢的磁性能高100 多倍，比铁氧体、铝镍钴性能优越。稀土永磁分钐钴（SmCo）永磁体和钕铁硼（NdFeB）永磁体。钕铁硼系磁体的磁能积在 2,750MGOe 之间，被称为“永磁王”，是目前磁性最高的永磁材料，主要应用于新能源汽车电机、风能发电、变频空调、计算机硬盘光驱、微特电机等领域。

稀土抛光材料作为研磨抛光材料以其粒度均匀、硬度适中、抛光效率高、抛光质量好、使用寿命长以及清洁环保等优点，已广泛应用于光学玻璃、液晶玻璃基板以及触摸屏玻璃盖板的抛光。我国作为世界上最大的抛光粉生产应用基地，其用量占全球抛光粉用量的 70%左右。

稀土储氢材料主要应用在镍氢电池、氢能储运、蓄热与热泵、静态压缩机等领域，目前全球稀土贮氢合金主要由中国和日本供应，中国贮氢合金产量超过全球总产量的70%。