2024 年公司实现营业收入3036 亿元，同比增长 3.5%3.5%，归母净利润 320.5 亿元，同比增长约 51.76%51.76%，实现扣非归母净利润 316.9 亿元，同比增长约 46.6% 。单 季度看， 24Q4 公司实现营收 732.4 亿元，同比增长 7.1%7.1%，环比减少 8.4%8.4%，归母净利润 76.9 亿元，同比增长 55.3%55.3%，环比减少 17.0%17.0%，实现扣非归母净利润 79.5 亿元，同比增长 24.0%环比减少 4.4% 。业绩符合此前预告。

公司披露2025 年产量规划： 矿产铜 115 万吨，矿产金 85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，当量碳酸锂 4 万吨，矿产银 450 吨，矿产钼 1 万吨。

铜金共振，业绩再创新高

2024年，面对百年大变局加速演进，地缘政治的严峻考验，叠加能源转型加速变革交织，新质生产力的不断涌现，紫金矿业持续贯彻落实“提质、控本、增效”工作总方针，铜、金等主要矿产资源量、产量和利润等经营指标再创历史新高，成本上升趋势得到有效遇制，全年实现归母净利润再创新高。公司是大型跨国矿业集团，主要在全球范围内从事铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源勘查、开发和矿业工程研究、设计及应用等，致力为人类提供低碳矿物原料。年末公司市值居全球金属矿业企业TOP4。

2024年归母净利润同比上升，主要原因是毛利上升。2024年公司实现营业收入3036亿元，同比增长3.5%，归母净利润320.5亿元，同比增长约51.76%，实现扣非归母净利润316.9亿元，同比增长约46.6%。主要原因是公司主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜的销售量同比2024年分别增加1.6%、2.6%，考虑卡莫阿和玉龙的权益量之后，矿产铜销售增速为5.2%。

分季度同比来看，2024Q4vs2023Q4：2024Q4归母净利润76.9亿元，同比增加27.4亿元，核心在于毛利同比增加45.9亿元以及费用和税金增利5.4亿元，毛利增长主要得益于主要金属品种尤其是铜金等产品量价齐升，减利点主要是少数股东损益（-5.1亿元），所得税（-21.6亿元），主要是由于盈利增长带来的相应增长。

分季度环比来看，2024Q4vs2024Q3：2024Q4归母净利润环比减少15.8亿元，主要是由于公允价值变动环比减利16.5亿元（由于公司在三季度股票投资盈利导致Q3高基数），减值损失环比减利4.95亿元（主要是固定资产减值损失全年3.35亿元和存货跌价损失全年3.57亿元，集中在Q4)，所得税减利5.03亿元，主要是由于塞尔维亚子公司实际税率低于15%，属于全球反税基侵蚀规则立法模板影响的主要实体，因此在报表中补提了相应的当期所得税费用。增利项主要为毛利环比增长6.7亿元，主要为非主要矿产品板块毛利环比增加7.2亿元，主要产品板块中矿产金板块受益于价格上涨毛利环比增长4.3亿元，但被冶炼铜锌以及矿产锌的毛利环比下滑抵消，矿山铜/银板块毛利环比基本持平，投资收益环比增利3.5亿元，主要或为投资黄金企业等业绩环比增长。

毛利端拆解：量价齐升，成本管控成效显著

整体来看，12024年公司毛利润同比增长154.9亿元，综合毛利率同比增

4.56pct至20.37%。2)分季度看，2024Q4公司单季度毛利润同比增37.4%、环比增4.2%至168.64亿元,毛利率同比增5.08pct、环比增2.78pct至23.02%。我们认为，公司2024年毛利润同比大幅增长主要得益于铜金产品量价齐升的同时成本上涨的势头得到遇制，单位毛利持续增长。2024年综合毛利率同比增长4.56pct，主要是由于高毛利的矿山端毛利占比提升。分季度看，2024Q4毛利率环比略有上升主要在于营收环比下降，或由于低毛利率高营收的贸易业务收缩。

销量端：2024Q4，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌环比分别减少2.72%、11.58%、0.46%、19.78%。其中矿产锌销售环比下滑较多为销售节奏问题，Q4产量环比基本持平，Q3销售了部分库存，导致基数较高。矿产银销量环比减少主要或由于作为矿山副产品产出出现阶段性减少。

价格端：2024Q4，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌环比分别增长6.65%、6.91%、2.15%、12.49%。矿产铜锌价格上涨一方面受益于铜锌价格环比略有上涨，另一方面也受益于冶炼加工费下滑。矿产金银价格上涨主要受益于属价格持续走高。

成本端：2024Q4，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌环比分别增长0.70%、1.92%、4.89%、16.34%。矿产锌销售成本增长较多主要或由于矿产锌销量环比下降较多。矿产铜成本环比增长一方面反映通胀成本抬升，另一方面或也由于部分矿山高品位矿石消耗后平均入选品位下滑，比如Timok等。尽管季度成本略有抬升，但从年度来看，假设保持2023年的汇率，公司大多数矿山产品（除电积铜、矿产银之外）成本同比均有所下滑，电积铜成本同比增长8.3%反映了刚果金科卢韦奇矿山钴放射性事件以及高品位矿石品位衰减影响。

费用端：降本控费卓有成效，财务费用大幅下降

从期间费用的变化来看，2024Q4公司三费环比减少2.3亿元，主要得益于财务费用环比减少11.2亿元。2024年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为7.4、77.3、20.3、15.8亿元。2024年同比来看：变化较大的主要是财务费用同比下降12.4亿元，得益于公司24年致力于控本降负债，资产负债率持续下降，港股闪电融资偿还高息美元债；管理费用同比增长2.1亿元，相比于盈利规模的增长来看，管理费用上涨完全可控。分季度看，2024Q4期间费用（含研发费用）合计30亿元，环比减少2.4亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别环比变化+0.36亿元、+8.61亿元、-11.24亿元、-0.15亿元。其中管理费用环比大幅增长主要是由于年底人员奖金等增加，符合季节性的变化规律，财务费用环比大幅减少主要或由于一方面负债率下降，利息支出减少，另一方面货币资金环比大幅增长55亿，利息收入或环比有所增长。

矿产金：基本完成年度规划产量目标，产量稳步增长

产量端：2024年产量72.94吨，同比增长7.70%，基本完成年度规划目标。2024年，泽拉夫尚（-1.04吨）、奥同克（-0.39吨)、曙光金铜矿（-0.60吨，矿山开发进入尾声）、贵州水银洞（-0.40吨）、洛阳坤宇（-0.46吨）、山西紫金（-0.52吨）、苏里南罗斯贝尔（-0.11吨）金矿产量同比减少，但是诺顿金田（+1.52吨)、多宝山（+0.30吨）、武里蒂卡（+1.71吨）、塞尔维亚紫金铜业（+0.63吨）、陇南紫金（+1.11吨）、塞尔维亚紫金矿业（+0.37吨）、圭亚那奥罗拉（+1.05吨）、招金矿业（+0.35吨)、其他（+0.27吨）金矿贡献了较多增量。罗斯贝尔金矿选厂1,000万吨/年技改扩能已完成，正加速向年产黄金10吨提升；奥罗拉金矿选厂330万吨/年处理量技改扩能快速推进；所罗门金岭金矿正在推进330万吨/年采选工程试生产产能爬坡及地质补勘工作；陇南紫金旗下金山金矿2,000吨/日采选工程建成投产增效；黄金产量有望持续稳步增长。

矿产铜：产量稳步增长，未来增量可期

产量端：2024矿产铜产量106.85万吨，同比+6.07%，完成年度规划目标的96%。2024年，塞尔维亚紫金铜业、塞尔维亚紫金矿业、西藏巨龙、卡莫阿铜业、西藏玉龙铜业等优质项目持续增量增效，分别同比增长22.19%、22.90%、7.75%、9.98%、36.73%。产量下滑较多的矿山主要为刚果（金）科卢韦齐铜矿，产量下滑主要是受到钴产品放射性事件影响，目前已解决，公司预计25年科卢韦齐铜矿产量将恢复到11万吨铜产量。吉林珲春曙光金铜矿产量同比下降29.1%，主要是由于矿山开采进入尾声。塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及博尔铜矿正加快推进年总产铜45万吨改扩建工程；西藏巨龙项目全面推进二期改扩建工程，计划2025年底建成投产；多宝山铜山矿深部矿体开发将延长矿山服务年限40年；朱诺铜矿拥有资源量铜294万吨，2024年9月采选工程项目获得地方政府核准，2025年全面开工建设，计划2026年底建成投产，未来增量可期。

铅锌矿：产量略低于年度规划目标

产量端：2024年矿产锌产量40.71万吨，同比-3.50%。碧沙矿业、乌拉特后旗紫金和万城商务分别实现矿产锌产量3.91%、4.95%和12.50%的增长，其他铅锌矿的矿产锌产量同比下滑，俄罗斯图瓦龙兴和新疆阿舍勒铜业矿产锌产量同比分别下降17.46%、46.96%，主要或由于矿山锌品位下滑。矿产铅方面，2024年产量4.44万吨，同比-1.72%。矿产锌铅产量合计完成年度规划目标的86.62%。紫金锌业乌拉根锌（铅）矿项目已完成乌拉根周边矿权全面整合，拥有资源量锌581万吨、铅93万吨，大露采方案全面获批，我们预计后续公司锌产量稳中有升。

铁精矿：产量同比下滑，价格同比回暖

产量端：2024年铁精矿产量产量199万吨，同比-17.70%。其中，新疆金宝矿业实现产量64万吨，同比-59.47%，主要是由于资源枯竭；福建马坑矿业实现权益产量83万吨，同比增长2.58%，备战矿业实现权益产量51万吨。2024年公司铁精矿销售单价约694元/吨，同比增加18.92%。

矿产银：产量持续增长，利润空间持续扩大

产量端：2024年矿产银产量435.80吨，同比上升5.78%，超额完成年度规划420吨的目标。2024年公司共产银1019.27吨，同比下降2.89%，其中冶炼副产银583.46吨，同比下降8.49%;矿山产银435.80吨，同比上升5.78%。随着巨龙铜矿二期、多宝山铜山铜矿等加速扩能投产，伴生矿产银产量将全面提升。