黄金E印F大幅流入，成为推动金价上涨的关键动力。全球央行净购入黄金244吨，购金力度虽较上一季度有所减弱，但仍符合近三年季度购金量的常态水平。全球黄金ETF流入强势反弹，推动黄金投资总需求同比增长超一倍(+170%），达到52吨，创2022年一季度以来新高。在金价屡创新高的背景之下，金饰需求骤降，一季度需求跌至自2020年公共卫生事件以来的最低水平；但金饰消费金额却同比增长了9%至350亿美元。

COME黄金非商业净多单持仓下行，金价推动来自ETF。截至2025年5月27日，COMEX非商业多单持仓相较年初下滑3%，净多单从年初的25.5万张下降至17.4万张，投机资金快速撤出。降息预期催化下，黄金ETF需求提升。结构上，黄金EIF的增长主要来自SPDR及ishares持仓，截至2025年5月3日，SPDR持仓相较年初增长7%，ishares持仓相较年初增长I0%。

分地区看，北美及亚洲地区为EF流入主力。欧洲。2025年前四月，全球黄金ETF净流入15.3吨，其中亚洲9.6吨，北美44.2吨，欧洲未有流入。

分产品看，主要新增持仓量在中国黄金ETF。2025年前4月，前15大流入ETF中，中国地区黄金ETF净流入57.7吨，美国地区黄金ETF流入39.2吨。本轮金价上行，中国地区黄金ET质献主要力量。

中国ETF黄金为推动年内黄金上涨的主要动力。截至2025年6月1日，国内主要黄金ETF持有黄金196吨，相较年初的I04吨大幅上行，国内黄金ETF的购买者来自民间及部分机构。亚洲地区发展中国家央行为购金主力。2025年前4月，全球黄金净购入金6.94吨。主要购金央行来自波兰、中国、伊拉克、土耳其等，除波兰外，多为亚洲地区发展中国家。主要售金央行为哈萨克斯坦。相较于其他发达国家，中国央行购金比例仍低，具备较大提升空间。随着金价上行，各国黄金储备占官方资产储备比重上行。截至2025年4月，中国央行黄金资产储备占官方储备比重仅为6.8%，相较其他国家仍有较大提升空间。