各地区氧化铝厂对进口铝土矿的依赖程度存在显著差异。山东、重庆、河北等地的氧化铝厂 几乎 完全依赖进口矿石，相较之下，贵州和云南的氧化铝厂主要依赖国产矿石，山西、河南和广西虽仍主要使用国产矿石，但进口矿石的占比 有所提升表明这些地区在国产矿石供应不足时，逐步增加了对进口矿石的依赖。 从全国范围看，进口矿石在全国氧化铝生产中发挥着重要作用。

氧化铝成本主要是 铝土矿。 氧化铝完全成本由铝土矿、烧碱、能源和其他费用组成，生产 1 吨氧化铝，大概需要 2.1 2.7 吨铝土矿（不同品位矿石吨耗差别较大）、 0.3 0.5 吨煤炭、 0.12 0.14 吨烧碱和 0.2 0.9 吨石灰。截至 2025 年 5 月 30日，成本占比分别为 50% 、 13% 、 19% 、 18%18%，占比最高的为铝土矿，其次是能源。

氧化铝利润大幅回落，开工率提升幅度有限。 随着价格回落，氧化铝盈利大幅下滑， 2025 年 5 月，全国氧化铝开工率 77.3%77.3%，环比下滑 1.5pct ，同比下滑 5.0pct,同时受制于矿石供应不稳定及配矿等因素，国内氧化铝存量项目产量提升有限，未来必须看到沿海新增产能投产才能扭转氧化铝的基本面。

国内氧化铝新增产能规划较多，2025 年集中释放。 2024 年国内氧化铝新增产能较少 ，合计 160 万吨， 主要为企业 2 的 100 万吨项目和 企业 4 的 60 万吨 技改扩建 项目 2025 年国内新增产能较大，重点项目包括企业 2 的 300 万吨项目、企业 5 的 480 万吨项目及企业 10 的 600 万吨项目 。据 SMM 统计， 2025 年预计将有 1940 万吨新增氧化铝产能投产 2026 年及远期拟建的新增产能仍有 2740万吨。

印尼氧化铝在建及远期规划项目众多，总产能达到2550 万吨。 目前印尼规划的氧化铝项目达 11 家，目前进展较快的是是 Borneo Alumina 300 万吨），天山铝业（ 200 万吨），锦江集团 (450 万吨 ))，其他大部分项目处于前期准备或者搁置阶段，目前规划的氧化铝项目总产能达到 2550 万吨。

远期氧化铝供应相对过剩。长期来看，随着国内外新增产能投产，氧化铝产量将逐步释放，叠加需求端电解铝产能天花板迫近，氧化铝需求增长空间有限，氧化铝将逐步走入过剩局面。

氧化铝价格下跌，电解铝利润修复 。 电力、氧化铝、预焙阳极构成了电解铝主要的生产成本。预焙阳极价格 上涨明显 ，从年初的 39 5 0 元 吨， 上涨 至 5 月底 的4920 元 吨。动力煤价格 持续 回落，从年初的 770 元 吨附近，下行至 5 月 底 的618 元 吨 ，电解铝电力成本下降 。氧化铝 由年初的 5590 元 吨下跌至 5 月底的3280 元 吨，价格大幅回落 带动电解铝利润修复明显 。

电解铝利润修复， 向上弹性较大 。 截至 2 02 5 年 5 月 30 日，根据我们测算，山东地区自备电的电解铝企业吨铝税前盈利 3287 元 吨 ，盈利相对年初明显修复主要由于成本端氧化铝价格大幅下跌 。长期来看，氧化铝相对过剩，电解铝供应强约束背景下，电解铝以交易需求为主，我们认为需求韧性较强，铝价有望上行， 电解铝 利润向上弹性较大。