Greenbushes：成本环比提升，下调资本开支

Greenbushes矿山产量符合公司预期，物流问题逐渐解决，销量环比提升。 2025Q1 Greenbushes矿山生产锂精矿 34.1万吨，同比 +21.7%、环比 -13.2%；销售锂精矿 36.6万吨，同比 +100%、环比 + 产量 环比下降 主要受 进料品位下降 影响， 但 伴随着港口拥堵问题解决， 销量 环比提升。 整体看，公司仍维持 2025财年 135~155万吨 /的产量指引不变。

2025Q1 Greenbushes 现金成本为 341澳元 /吨， 在公司 成本 指导范围 底部。 2025Q1 Greenbushes矿山 成本 同比 -11.7%，环比 +5.2%，环比提升主要系当前开采已经逐步向深部延伸，而 深部矿石品位低于浅层矿石 ，导致进料品位的下降。考虑到年内随着 CGP3完工生产规模的进一步扩大，预计进料品位 短期内可能继续波动下行 25Q2生产成本存在上升可能性 。 FY25Q1-Q3平均 FOB成本为 313澳元 /吨，低于指引范围的下限（ 320-380澳元 /吨）。2025Q1 Greenbushes实现营业收入 4.39亿澳元， 25财年至今的 EBITDA率 68%，高于行业平均水平。 2025Q1 Greenbushes锂精矿销售价格为 791美元 /吨，同比 -23.5%，环比+7.5%。 得益于矿山销量增加， 2025Q1营业收入实现 4.39亿澳元，同比 +53.6%，环比 +26%但矿山凭借优异的成本优势， FY25 Q1-3的 EBITDA率 68%，远高于行业平均水平。

Kwinana工厂冶炼成本远高于 中国 国内水平，工厂持续亏损。 2025Q1 Kwinana工厂生产氢氧化锂1562吨，同比 +63.7%，环比 -1.9%，产能利用率 26%，主要系 2月份设备故障影响工厂开工率。 Kwinana工厂冶炼加工成本为 2.16万澳元 /吨，折约 10万元人民币 /吨，虽然产量提升带动单位成本 环比降低 29%，但冶炼成本仍远高于 中国 国内厂商， 且工厂规模与产品成熟度无竞争力，因此销售无溢价。得益于澳洲政府的锂行业支持计划 资金支持 Kwinana 2025Q1 EBITDA为 -1970万澳元， 亏损环比减少 0.86亿澳元。

Greenbushes和 Kwinana纷纷下调资本开支。 2025Q1 Greenbushes资本支出为 1.99万澳元，用于 CGP3工厂建设和尾矿从 储存设施 。 2025财年资本支出指引由 8.5-9.5亿澳元下降至 7-8亿澳元 ，降幅约 成为 澳洲第三家下 调 2025财年指引的矿山。 Kwinana Q1维持性资本开支 450万澳元，主要用于处理煅烧炉废弃， 25财年资本支出由 0.8~1亿澳元下降至 0.65~0.75万澳元 ，降幅约 22%。 公司管理层强调，在周期底部资本开支或将继续维持低水平，但要确保每一分钱都创造更大的价值。

公司继续致力于CGP3项目 2025年底投产，预计 2026年 Greenbushes矿山产量将实现185万吨，同比增 26.5%。 Kwinana二期工厂暂停建设 ，一期未来规划仍在探讨中，预计2025半年报将有更加明确的指引。

Pilbara P1000项目调试使 Q1成本环比上升

受Ngungaju工厂 维护保养 及 Q1 pilgan工厂停工 影响， Pilbara 2025Q1产销量同比下降超20%。 2025Q1 Pilbara矿山生产锂精矿 12.50万吨， 锂精矿品位 5.1%，产量 同比 -30.2%、环比 -33.6%；销售锂精矿 12.55万吨，同比 -24.0%、环比 - 产量减少主要系 Ngungaju工厂进行维护保养 、以及为配合 P1000运行进行的计划内停工和受 热带气旋 Zelia影响造成的计划外停工 6天影响。

2025Q1受采矿品位下降影响， Pilbara FOB成本为 685澳元 /吨， 是连续 6个季度以来的最高成本。 25Q1 pilbara FOB成本为 685澳元 /吨，折 SC6约 806澳元 /吨， 同比 +5.5%，环比 +10.3%，伴随着 P1000项目的调试以及采矿品位和回收率的下降， pilbara现金成本有所上升。目 前 Pilbara锂回收率仅有 67.2%，环比下降 P1000项目并网之后仍在努力调试， 我们预计后续矿山成本有望维稳 ，公司维持 25财年锂精矿 FOB成本 620~640澳元 /吨指引不变 。

2025Q1销量下降使得 Pilbara营业收入 仅 1.5亿澳元， 同比 - 环比 -31%。 2025Q1 pilbara锂精矿 CIF售价 851美元 /吨，同比 -8.2%，环比 +6.9%，销售价格提升幅度大于成本提升幅度，因此毛利率录得 33%，环比改善。

2025Q1 Pilbara资本支出为 1.03亿澳元， 同比 - 环比 -30.87%。 其中 P680&1000项目开发、矿山资本化、基础建设和维持性资本开支分别为 0.4、 0.21、 0.37和 0.05亿澳元，P680&1000项目投入与矿山资本化减少较多 。 由于 P1000项目已进入优化阶段， 我们 预计下个季度资本支出 环比或将持平，全年资本开支约 5.6~6.1亿澳元 。

P1000项目已经在 1月底投产， 2月达 到性能测试标准，公司预计 25Q2将继续进行项目优化并在 FY26降低项目成本。 P2000项目可研计划由今年年底推迟到 2027财年。

Marion：进料品位提升，成本下降、销量增加 ，提升 FY25产量指引25Q1Marion矿山 受 益于进料 品位提升 产 销 量 环比提升 公司上调 FY25产量 预期 。 2025Q1 Marion矿山生产锂精矿 14万吨， 精矿品位 4.4%，折 SC6锂精矿 10.3万吨 同比 -18.4%、环比 + 锂精矿销售量为 13.8万吨，折 SC6锂精矿 10.1万吨 ，同比 -3.0%、环比 +产量 环比提升 主要得益于当前矿井 原料品位较高 回收率 得到显著提升 。 Marion将 FY25产量指引从 30~34万吨 SC6锂精矿上调至 37-40万吨 SC6锂精矿 ，上调幅度 20%。

2025Q1 Marion矿山 单吨锂精矿 FOB成本 为 708澳元 （折 SC6 环比下降较多，公司维持 FY25成本指引不 变 。 2025Q1 marion矿山锂精矿成本环比 2024下半年下降 34.2%，主要得益于进料品位提升带来的回收率提高。 此外公司 削减 了 劳动力和设备成本 ，成本削减措施已见成效。 FY25Q1-Q3平均 SC6 锂精矿 FOB成本 为 961澳元 /吨，处于 成本 指引范围内较高水平 870-970澳元 /吨），公司维持 全年成本 指引 不变 。

2025Q1 MRL权益下 Marion矿山毛利率提升至 38.8%，主要得益于成本的下降 。

2025Q1Marion 锂精矿销售价格为 845美元 /吨（折 SC6），环比 + MRL权益下 Marion矿山营业收入为 7033万澳元，毛利润 4300澳元，毛利率为 38.8%，环比 2024下半年增加42pct。

Wodgina 采矿品位提升带来成本下降

2025Q1 Wodgina矿山产量同环比有所提升，公司 技改 战略初见成效。 2025Q1 Wodgina矿山生产锂精矿 12.6万吨， 精矿品位 折 SC6锂精矿 11.1万吨，同比 +21.7%、环比+ 销售 锂精矿 11.8万吨，折 SC6锂精矿 10.4万吨，同比 -13.5%、环比 - 产量增长主要得益于新鲜矿石供应量的提高、工厂技改和显著的回收率提升。

2025Q1 Wodgina矿山单吨锂精矿 FOB成本 为 775澳元 （折 SC6 环比显著下降 。 2025Q1 Wodgina矿山 FOB成本环比 2024年下半年下降 23.5%。 FY25Q1-Q3平均 SC6 锂精矿FOB成本为 932澳元 /吨，高于 公司成本指引 800-890澳元 /吨）， 考虑到后续采矿品位提高带来的回收率提升， Wodgina 25Q2精矿销量预计高于 12万吨， Wodgina 25Q2成本有望继续降低，因此 公司 仍 维持 25财年成本 指引 不变 ，为 800~890澳元 /吨 SC6锂精矿 。

Kathleen Valley：回收率提升带来成本下降，远期地采成本仍有下降空间Kathleen Valley矿山 产能爬坡顺利， 产 销 量 进一步 提升 。 2025Q1 Kathleen Valley矿山生产锂精矿 9.57万吨，环比 +11.68%，锂精矿品位 5.2%，折 SC6锂精矿 8.29万吨 ；销售锂精矿 9.39万吨，环比 + 折 SC6锂精矿 8.14万吨。 产销量随着产能 爬坡而得到释放的释放而得到提升。

2025Q1 Kathleen Valley回收率提升，锂精矿 FOB成本 环比下降 18.4%至 816澳元 /吨SC6。 2025Q1 矿山锂回收率达到 64%，环比 24Q4的 58%提升 10%，体 现了公司工艺的持续优化。公司计划 1年之后全年转向地下开采，地采原矿品位 1.5%，回收率可达

Kathleen Valley成本有望继续降低。

2025Q1 Kathleen Vally实现营业收入 1.04亿澳元，环比上升 15.81%，主要得益于平均实现价格的 上涨 与销量的提升。 2025Q1 Kathleen Vally锂精矿 平均实现价格 为 815美元 /吨SC6，环比 +1.12%；毛利率 37.18%，环比 +18pct。

Mt Holland：下调 FY25产量指引，矿山净利润处于亏损状态Holland矿山 1月份受山火影响产量较低， ，25财年产量 预计 低于指引。 Holland 25Q1锂精矿产量 6.8万吨， 折 SC6 锂精矿约 5.8万吨， 产能利用率 72%，主要是矿山 1月份受到山火影响，产量仅有 1.8万吨。 WesFarmers将 25财年产量指引由 30~34万吨下调至 28~30万吨，下调幅度 9.4%。

SQM与 WesFarmers均未披露 Holland矿山现金成本，但 WesFarmers预计 Holland矿山FY25亏损金额为 1.2亿 澳元，高于前期 9600万澳元的预测，而 SQM则表明目前价格下，Holland仍可以实现正的现金流 。 因此我们认为当下锂价 可能 已经接近 Holland矿山成本线，Holland矿山未来降本压力 较高 。

Holland配套 冶炼厂调试已经完成 80%，预计 2025年中旬开始对外销售产品 Holland锂精矿将优先 供给 配套冶炼厂，剩余数量可外售。