1、 国产矿产量收缩，短期复产进程较慢

2019年以来国内铝土矿产量逐年下降。 2018 年 国内铝土矿产量达到峰值10316 万吨，之后一路下滑， 2024 年全国铝土矿产量约为 5808 万吨，同比下降11.3%11.3%，仅次于澳大利亚和几内亚，位居全球第三。 国内铝土矿 主要产区包括 广西、山西、贵州和 河南 2024 年 四省铝土矿产量占全国 总产量的 94%94%，其中 山西和河南的矿山因安全和环保问题大面积停产，复产进展缓慢 ，且供给端几乎没有新增矿山开采项目，批复时间及流程 长，实际投产困难较大 ，同时受洪水等自然灾害影响扰动铝土矿供给。

国内铝土矿 复产进度较慢 。 广西铝土矿资源相对丰富，产量保持在高位 。 2023年 5 月河南三门峡地区铝土矿 因环保问题 停产， 复产进程缓慢， 25 年前四个月河南铝土矿产量仍未恢复到停产前的水平。 23 年 11 月山西吕梁地区 因安全事故导致铝土矿停产25 年前四个月山西铝土矿产量同样未恢复至停产前的水平 。 整体来看，山西河南面临环保、安全生产整顿约束，复产 进度较慢， 国内铝土矿供给严重不足，仍将依赖海外供给 。

2、 国内 铝土矿对外依赖度高，几内亚占比 约 70%

海外铝土矿弥补国内缺口，中国铝土矿进口规模逐年增长。202 4 年中国铝土矿进口总量约 1.59 亿 吨，同比增长 12.3 %%，总供给量 2.17 亿吨， 202 4 年铝土矿对外依存度高达 73 。中国铝土矿低储高产的模式导致自给率不足问题逐渐显现，201 7 202 4 年我国铝土矿对外依存度 持续 上 升 ，尤其 202 4 年铝土矿进口量约为国内年产量的 3.7 倍。

我国铝土矿进口主要来源为几内亚、澳大利亚。据海关总署数据统计， 2024年我国从几内亚进口铝土矿 11054 万吨，同比增长 11.3%11.3%，占总进口的比例为69.7%69.7%，从澳大利亚进口铝土矿 3989 万吨，同比增长 15.3%15.3%，两者进口占总进口的 94.8% 。近几年，几内亚作为我国铝土矿第一大供应国，进口量呈现持续增长趋势。由于 印度尼西亚于 2023 年 6 月执行铝土矿出口禁令 ，印尼对中国铝土矿出口断崖式下滑，导致我国铝土矿进口来源结构逐步向几内亚倾斜。

几内亚作为重要的资源型国家，铝土矿产量持续增加。 几内亚为全球第一大铝土矿生产国，近五年产量持续增长， 2024 年产量 1.3 亿吨，同比增长 5.7% 但由于所处地理位置的气候拥有长达半年的雨季，对铝土矿的开采和运输上造成了极大的困难。 2023 年底，几内亚境内曾发生大型燃油仓库爆炸事故，同时当地出现一部分罢工行为，未知的波动因素使得几内亚铝土矿供应面临不确定性。澳大利亚铝土矿产量较为稳定，近几年产量保持在 1.0 亿吨上下。印尼铝土矿产量增长较快，从 2020 年的 0.21 亿吨增至 2024 年的 0.32 亿吨，但由于禁止出口， 对我国供应影响不大。

几内亚铝土矿出口季节性明显。几内亚 一般在 5 10 月 进入 雨季， 雨季期间降水量丰富，同时伴随较大的季风。雨季不仅影响铝土矿生产和陆路运输，同时几内亚铝土矿出口一般通过驳船转运至深水港后出口，雨季伴随的季风也将影响驳船的运输，因此几内亚铝土矿出口呈现明显的季节性，一般从 5 月开始出口量开始下滑，考虑船期影响后，中国从几内亚进口的铝土矿数量一般从 8 月开始减少， 9月降至年度最低点， 10 月开始逐步回升。

3、几内亚强力收回采矿证，重视 供应 不及 预期 风险

几内亚收回采矿证，矿端扰动风险增加。2025 年 5 月 14 日， 几内亚过渡总统宣布，正式撤销多家矿业公司的 46 个采矿许可证，包括 6 个铝土矿许可证，其中仅 Axis 为在产矿区； 5 月 16 日， Axis 矿区采矿活动被全面叫停； 5 月 21 日，几内亚政府决定将涉及铝土矿、铁矿金矿、钻石和石墨的多个矿业权划定为战略储备区，其中包含 Axis 矿区，该矿区长期停产的概率进一步增大； 5 月 26 日，几内亚政府称被吊销的采矿许可证数量增至 129 个，包括 GAC 的铝土矿。

Axis矿区铝土矿 产能 约 4000 万吨， 24 年产量 约 2300 万吨。 Axis 矿区由顺达矿业和 GIC 通过租赁形式开采， 铝土矿产能约 4000 万吨， 2024 年铝土矿产量约 2300 万吨。该矿区目前已停产，若生产长期停滞，将对几内亚铝土矿供应产生明显减量。

GAC为阿联酋环球铝业在几内亚的分公司，铝土矿产能 1200 万吨。 GAC （几内亚氧化铝公司）铝土矿项目 2016 年启动，项目运输采用铁路 传送带 驳船自建港口出海形式，再通过 KAMSAR 港口实现出口，项目设计年产能 1200 万吨年 2023 年产量约 1197 万吨， 20 2 3 年出口铝土矿 1415 万吨，超过几内亚总出口量的10% 。 2023 年 1 0 月， GAC 的铝土矿出口已被海关暂停， 11 月份 GAC铝土矿石到到卡姆萨尔港口的铝土矿运输被冻结 25 年 5 月，因未履行在当地建设氧化铝产能承诺， 据 安泰科 铝土矿采矿证称被政府收回。

几内亚资源保护主义抬头 ，重视供给不及预期风险。 几内亚此次收紧矿权，一是对长期未开发、过期矿权的整治，另外从 GAC 被收回矿权的原因来看，政府称主要由于 GAC 未履行建设氧化铝产能的承诺，几内亚政府对铝土矿资源掌控的力度正在增强，或将效仿其他国家在本土延伸铝产业链，若与相关企业关于氧化铝产能建设谈判不及预期，撤销采矿权事件可能继续升级，需重视铝土矿供给不及预期风险。

1、 几内亚铝土矿运力问题值得关注

几内亚矿业法规定：不论采用何种方式进行融资，交通基础设施（铁路、公路、桥梁）、港口基础设施、航空基础设施、聚居地及其附属地域、水网及电力传送管线，以及所有其他除生产工具外的永久固定设施，均在矿业证的经营框架下建设。在给予投资者合理的回报年限加５年后，应无偿转交国家所有。基础设施转交国家后，采矿公司保留优先使用基础设施的权利。

铁路：几内亚目前运营的铁路共有 5 条，矿运铁路投运里程都在 150km 内。包括：科纳克里 Kagbelen 商用铁路、科纳克里 弗里亚矿用铁路、科纳克里 金迪亚（德贝勒）矿用铁路、博凯 桑加雷迪矿用铁路和博凯 特里梅莱（达圣）矿用铁路。原法国修建的科纳克里 康康公里铁路早已废弃，政府计划重建。

港口航运：几内亚对外贸易绝大部分采用海运运输，因此海港港口建设是矿企对外运输的重要环节。目前几内亚海港港口主要包括卡姆萨尔港（ CBG 、 GAC 、COBAD 使用）、贝莱尔港（ Alufer 、 SPIC 使用）以及科纳克里港（ CBK 使用）。此外，由于几内亚的海滩平缓，水深变化小，不具备建设大型 (Cape 型 码头的条件，所以包括国电投、河南国际、双铝和金波等矿企一般通过万吨级驳船将铝土矿转运至外海过驳锚地。

2、 国内 铝土矿紧平衡难改善 ，铝土矿价格坚挺

铝土矿呈现紧平衡状态，重视铝土矿资源属性 。 2024 年 国内 铝土矿 缺口为 247万吨 。一方面， 国内铝土矿产量未能如期恢复，导致现货供应紧张。 另一方面 ，几内亚铝土矿的发运受到多重因素干扰，进口增量未能达到预期。 拉长周期看，国内铝土矿由于品位下滑，资源枯竭等原因产量难有增长，海外铝土矿对几内亚资源依赖度较大，但 几内亚近期强势收回矿权，资源保护主义抬头 同时 海运等因素导致海外铝土矿供应的稳定性欠佳。整体看，铝土矿资源属性值得重视，国内铝土矿成本相对较高，未来铝土矿价格中枢有望逐步上移。