在周期底部，企业往往选择降低资本开支以保持现金流安全，同时降低矿山的AISC成本。

2025Q1 IGO宣布下调 Greenbushes资本开支， 将 25财年的资本开支由 8.5~9.5亿澳元下降至 7~8亿澳元，成为主流在产澳矿中第三家下调 25财年资本开支的企业 。 此前 pilbara在2024Q3报告中将 2025财年资本开支由 6.15~6.85亿澳元下降至 5.65~6.1亿澳元； MRL在24Q4报告中将 2025财年资本开支由 4.42亿澳元下降至 3.88亿澳元。 此外 SQM也表示，未来将下调 Holland矿山资本开支。 值得注意的是，以上企业的 2025财年资本开支预算在制定时已经低于 2024财年实际发生值（ Pilbara与 MRL FY25初始资本开支预算与 FY24实际值相比下调 2亿澳元，下调幅度约 20%~ 而现如今的资本开支预算继续下降反映了企业进一步走弱的现金流及市场预期。

综合来看， Marion与 Wodgina是目前降本举措最多元化的矿山，也是降本效果最为显著的两座矿山 但 截至 目前来看，两座矿山在剥采比、回收率、减员减设备及降低资本开支四方面发力使成本继续下降的空间已经不足。 若未来 锂精矿价格在 600美元 /吨的水平上震荡调整 则会对 MRL企业的降本能力与财务状况提出更高的挑战。

澳矿未来经营决策有无拐点

从财务数据来看，

澳矿企业现金压力小，可承受锂矿业务的小幅亏损

从财务数据来看，，2025Q1澳矿 毛利润依旧可观 ，且企业 融资渠道广泛、现金压力较小 在锂价持续承压的背景下 ，公司仍可承担一定的现金亏损。

1.毛利率： 2025Q1 澳矿主要在产矿山毛利率为正，矿山生产仍具有可观的毛利润。 从毛利率情况来看， Greenbushes矿山仍处于第一梯队， ，25Q1毛利率高达 67%。 Pilbara、 Marion、Wodgina和 Kathleen Valley矿山 2025Q1毛利率环比均有提升， ，25Q1四座矿山毛利率维持在 35%附近， 主要得益于价格持平下矿山降本效果显著。 但 2025Q2锂价持续下跌，我们预计 Q2澳矿矿毛利率环比将下降，矿山毛利润收窄。

2.经营性现金流 25Q1主流澳矿 企业 经营性现金流均环比转好

1 IGO得益于 24财年的所得税退税以及 NOVA项目经营现金流增加，本季度集团现金流环比提升至 45亿澳元；2 Pibara 2025Q1经营性现金流为 3900万澳元，扣除维持性和增长性资本开支后仍有 1200万澳元的经营性现金流；3 MRL未公布 25Q1单季度经营性现金流， 虽然其 24H2受矿山成本高企影响， 公司现金

流为 -6.56亿元， 但 伴随着 25Q1锂矿成本下降，我们认为公司现金流环比有望改善；4 Liontown产能顺利爬坡，经营性现金流已经连续两个月为正。

总体来看，澳矿企业目前经营性现金流在一季度呈现好转状态，这与企业矿山毛利润提升息息相关，预计 Q2受制于锂价下降，企业经营性现金流或将承压。

3.在手现金 企业融资渠道广泛，现金压力小。 Pilbara与 Liontown在手现金环比小幅下降，

但仍处于合理区间，且两家公司均申请得到了澳洲政府 1500万的现金贷款，其中 Liontown为免息贷款，由此可见澳洲锂矿企业目前融资渠道多元化， 短期看 现金压力 较小 。

长期看，若经营性现金流转负，Liontown或将 最快 感受到 现金流 压力。 Pilbara现金流充足、MRL可通过其他业务贡献现金流，因此若 锂价下跌导致经营性现金流持续为负，我们认为Liontown或将最快 感受到现金流压力。 Liontown自成立以来多次融资以支持 Kathleen Valley矿山开发，据我们对 Liontown的债务情况统计， Liontown在 2025Q4需偿还 5.5亿澳元的借款本金 公司在手现金将在 2025Q4面临腰斩可能性。

从企业家 观点 来看， 澳矿企业对远期锂价持乐观态度，因此企业决策倾向于降本而非停产

我们对澳矿企业季度电话会议决策进行跟踪，以探求企业家对锂矿目前供需格局的判断以及对应的企业战略决策 。 从企业家 25Q1观点来看，澳矿企业高管大部分对当下需求以及远期锂价持乐观态度，因此保持生产和维持正现金流是企业家的主要诉求。目前企业家决策仍集中在降低资本开支、提高回收率以及产能利用率、扩大规模效应等降本举措上。

1 IGO IGO继续维持锂价低迷的预期不变，在企业战略决策上，本季度首次 下调Greenbushes资本开支指引 。

2 Pilbara Pilbara始终对远期需求及锂价抱有信心，同时公司认为当下关税等因素造成的宏观不确定性或将对锂供应的资金筹集和开发带来阻碍。公司战略决策从短中长期 项目 一手抓转为更着眼于当下项目的产量提升与成本降低，对于远期的 P2000项目开发规划已经放缓。

3 MRL MRL情绪较前期转为悲观， ，24Q4公司业绩交流时曾表露，认为 2025年随着市场需求回升价格会有上涨，同时公司维持了一定的锂精矿库存计划在锂价回升时销售以获得恒高的利润，但 25Q1公司未表明锂价短期乐 观观点，同时已经着手处理库存。 从经营战略决策来看，公司延续去年 Q4开始的高品位原料战略以实现降本目的，同时增大 Marion矿山产量，提高规模效应。

4 Liontown Liontown认为当下价格低迷主要系产业链中库存积压抑制了需求表现，考虑到 当前价格下，勘探、棕地扩张和新项目的积极性已经被削弱 ，锂供应远期 短缺 ，对长期锂价仍保持乐观态度。公司战略上，一方面继续进行地采研究 计划 1年之后 全面 转向地采以实现回收率的提升，同时对试剂、辅料等成本进一步压缩；另一方面，公司减少了露天车队规模，使公司 25Q1采矿成本 下降 7%。

5 SQM/Wesfarmers SQM认为需求旺盛，但 25Q2锂价仍可能继续下跌。 SQM继续致力于低成本锂资源开发， Holland精矿厂与 Kwinana选矿厂按照预期进行（虽然 Holland锂精矿 2025年产量指引下调，但主要系山火等不可抗力因素影响，非公司主动停产）Wesfarmers认为 Holland矿山 26财年亏损或将高于 25财年 。