◼ 白银具有很高的延展性，导热、导电性能好。白银，即银，因其色白，故称白银，与黄金相对。多用其作货币及装饰品。古代做通货时称白银。纯白银颜色白，掺有杂质金属光泽，质软，掺有杂质后变硬，颜色呈灰、红色。纯白银比重为10.5，熔点960.5℃，导电性能佳，溶于硝酸、硫酸中。银是古代发现的金属之一。银在自然界中虽然也有单质存在，但绝大部分是以化合态的形式存在。银具有很高的延展性，因此可以碾压成只有0.3微米厚的透明箔，1克重的银粒就可以拉成约两公里长的细丝。银的导热性和导电性在金属中名列前茅。

◼ 含银矿物通常与铅矿、锌矿、铜矿等伴生。自然界银矿物或含银矿物种类繁多，它们除独立呈粗粒单晶存在，嵌布于脉石矿物中外，还有与方铅矿、闪锌矿、黄铁矿、黄铜矿等呈细微的连晶出现，也有呈分散状态赋存于上述矿物之中。中国共生银矿以银铅锌矿为多，其保有储量占银矿储量的64.3%。伴生银矿主要产在铅锌矿（占伴生银矿储量的44%）和铜矿（占伴生银矿储量的31.6%）中。与银共生或伴生的除了铅锌和铜外，还有锡矿、金矿，以及多金属矿等。

◼ 金融属性为主。白银的稀有性使白银具备金融属性。银在自然界的含量很低，仅比黄金平均高约20～30 倍。世界上最早的白银货币出现在地中海地区；而中国古代最早的白银货币是战国时期的银贝和银铲。1870年之前美欧多采用金银复本位制，当时白银具有较强的货币属性，随着1930年代中国成为最后一个放弃银本位制度的经济体，白银成为只具有储备属性的金属。20世纪80年代中期白银不再作为官方储备后，白银的金融属性被进一步削弱。不过作为贵金属的一种，白银的内在价值使其仍然具有投资需求。

◼ 工业属性为辅。白银同黄金相比具有更强的工业属性，其价格与实体经济的关系也更为密切。白银质地柔软，拥有良好的柔韧性与延展性，同时拥有较高的感光性和光反射性，还是导电性和导热性最好的金属。白银出色的导电性特征让其在高质量、高性能的电气触点中占有不可取代的地位，工业中主要应用于电子电力、银钎焊合金材料、摄影胶片以及光伏等。

◼ 从历史数据来看，黄金和白银的价格走势总体呈现出正相关关系。在经济不稳定或通货膨胀预期上升时，投资者往往会将资金转向黄金和白银等贵金属，以实现资产的保值增值。

◼ 1968年以来，金银比合计出现过4次峰值：

◼ 第一次金银比峰值发生在苏联解体前夕，最高达100.8。

➢ 1991年2月，苏联解体前夕，全球政治格局剧烈变化，市场避险情绪高涨，资金涌入黄金避险，

➢ 苏联为为获取外汇，大规模抛售白银储备，导致银价暴跌，金银比快速扩大。

➢ 1990 年 8 月至 1991 年 3 月，美国经济陷入了历时 8 个月的衰退，原因包括90年代初日本经济泡沫破裂，第三次石油危机等推高通胀，抑制了消费和投资，白银工业需求因此承压。

◼ 避险情绪减弱，美国经济复苏叠加互联网发展驱动修复。苏联解体后，全球政治不确定性降低，资金由黄金市场中流出，叠加美国经济从 1991 年衰退中复苏，互联网、电子通信技术爆发，白银在半导体、传感器、光伏电池（早期应用）等领域的需求激增。

◼ 第二次金银比峰值发生在2003年6月，最高达81.9。

➢ 互联网泡沫破裂，美国经济衰退，电子、摄影等行业对白银的工业需求骤降，白银库存积压严重，伦敦金银市场协会（LBMA）的白银库存达到历史高位，导致白银价格反弹乏力。

➢ 9・11” 事件后市场避险需求高涨，推动黄金价格稳步上涨。

◼ 中国入世后带动电子元器件出口增长，光伏需求快速增长，美国经济出现复苏趋势，白银需求增加。

◼ 第三次金银比达到峰值为2008年9月，最高达82.9。

➢ 雷曼兄弟银行破产，美国次贷危机失控，投资者恐慌性抛售风险资产，黄金作为避险资产相对抗跌，而白银因工业需求萎缩（制造业 PMI 跌至 36.2 的历史低点）跌幅更大。

➢ 美联储初期降息未能有效缓解市场恐慌，黄金与白银价格分化加剧。

◼ 2008 年 11 月美联储QE落地，市场流动性改善，投机资金回流，叠加中国“四万亿” 刺激政策带动基建与电子制造业复苏，白银涨幅超过黄金。

◼ 第四次银币达到峰值为2020年3月，最高达123.5。

➢ 2020年全球公共卫生事件发酵，美股连续熔断，商品暴跌，光伏装机量因供应链中断增速放缓至 15%，白银在电子、电池中的需求同比减少 12%。

◼ 2021年新能源需求占比提升，较 2020 年提升 10 个百分点；全球制造业补偿性增长，PMI升至 58.3，中国出口同比增长29.9%；叠加秘鲁、墨西哥矿山因品位下降和环保政策，产量仅恢复至事件前的 90%，白银供需双强，金银比修复至67左右。

◼ 历史看，每次金银比走高主要受全球衰退预期影响，政府救市释放流动性，白银价格开启暴涨。四次金银比上升共同的逻辑都是伴随着危机推升金价快速走高，银价达到阶段性底部，随后政府救市释放天量流动性，以白银上涨的方式完成修复。即危机缓解+流动性改善/经济预期改善共同构成白银补涨条件。

◼ 2025年特朗普政府进行关税战，市场对未来全球经济衰退的担忧加剧，金银比最高达到104。5月，中美达成阶段性框架协议，衰退预期修复，芝加哥联储主席古尔斯比暗示15个月内可能大幅降息，低利率预期进一步推动资金从黄金向白银轮动，白银/铂金等低估贵金属迎来补涨。

◼ 前四次金银比见顶回落幅度都超过40%，目前金银比仅修复13%至93左右，假设按金价3400美元/金衡盎司计算，金银比修复至60左右，对应银价为57美元/金衡盎司，较当前仍有56%的上涨空间。