◼ 钨材包括钨棒、钨丝、钨板、钨条等，其中钨丝受光伏需求带动，产销两旺，成为下游增速最快的领域。

◼ 硅片切割是光伏硅片制造的核心工艺之一，金刚线是硅片切割的核心耗材。

金刚石切割线是把金刚石的微小颗粒镶嵌在切割钢线上做成的，一般来说金刚线越细或母线综合性能越好，切割效果越好。

◼ 常用的金刚线母线为高碳钢丝，钨丝母线则是碳钢母线的上位替代。钨丝母线是一种直径更细、强度更高、更节省硅料的新型材料，其优异性主要体现在（1）高破断拉力，是同规格碳钢的1.2～1.3倍，高扭转值是同规格10倍以上，合金钨丝杨氏模量是钢丝的1.7倍。（2）晶体组织均匀，有利于超细钨丝拉拔（3）高耐腐蚀能力，在硫酸或盐酸中均不腐蚀，有效避免生产过程酸的腐蚀导致母线的缺陷断丝。

◼ 钨丝母线替代碳钢母线主要以降本为核心，围绕“大尺寸”和“薄片化”趋势。大尺寸下有利于增加现有设备产能，摊薄成本，钨丝母线能够减少碎片、TTV、线痕、弯曲和翘曲等，薄片化趋势下使用更细的钨丝母线，同体积硅料产出更高，硅耗也更少。

◼ 截止25年6月硅料价格已低至40元/KG，未来钨丝金刚线主要通过产能扩张和进一步细线化保证优势。

◼ 产能扩张迅速，下游厂商坚定选择钨丝路线。目前光伏钨丝母线主要的供应商为松下，厦门钨业以及中钨高新，其中厦门钨

业产能达1000亿米/年，24年光伏用钨丝出货量1070亿米，同比增长40.79%，渗透率继续提升。

◼ 钨丝母线细线化潜力巨大。细线化方面，目前市场上切割光伏硅片的金刚石线主流线径为36~40μm，接近高碳钢丝的物理界限。

而厦门钨业主流产品线径为32和30μm，同时29μ/28μ产品已经具备量产能力，更细的产品也已做了一定的技术储备。

◼ 根据 InfoLink，钨丝母线约为常规高碳钢母线售价的4-5倍，钨丝金刚线约为常规金刚线售价的2-3倍，假设钨丝金刚线（30μm）售价降至80元/Km，碳钢金刚线（36μm）价格为40元/Km，硅料价格高于180元/Kg 时，钨丝金刚线切割仍有成本上的优势。

◼ 2027年光伏钨丝需求将或达3629亿米，钨金属需求达到8640吨。我们对光伏钨丝需求进行测算，假设（1）光伏容配比为1.2；

（2）光伏细线化趋势下，单位面积带砂量减小，切割力降低，单位耗损逐步增长，2027年达到70万公里/GW；（3）考虑钨丝母线性能优异，龙头企业积极扩产，钨丝母线经济性中长期有望超过碳钢母线，2027年渗透率有望达到60%。

◼ 我们以35μm线径的钨丝金刚线为例，假设良率为70%，测算1亿米钨丝金刚丝约消耗钨金属2.7吨，对应2027年钨金属需求量达到8640吨。