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红土镍矿 硫化镍矿 湿法冶炼中间品 硫酸镍为镍产业链主线之一 近年来三元电池应用空间打开 硫酸镍需求高速增长 同时上游中间品冶炼技术变革加速 形成了当前多条技术路径制备硫酸镍并存的格局 。

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当前硫酸镍的原料包括：湿法中间品 MSP/MHP 、 高冰镍 、 纯镍 多以镍豆为主 、 废料 。 随着纯镍制备硫酸镍经济性降低 目前国内硫酸镍制备原料主要以中间品和废料为主 2023 年国内硫酸镍产量结构来看 中间品 MHP 、 MSP 、 高冰镍 为原料占比近80 废料占比约 20 。

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红土镍矿 镍中间品 硫酸镍路径：低品位红土镍矿高压酸浸 得到 MHP 等湿法中间品 最后精炼得到硫酸镍 是目前我国制备硫酸镍主要采用的工艺 。 代表企业有瑞木 、 往友 、 华友和力勤 。

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红土镍矿 镍铁 高冰镍 硫酸镍路径：高品位红土镍矿干燥 、 还原焙烧得到镍铁 硫化后得到高冰镍 最后经过氧浸 、 精炼后得到硫酸镍 。 代表企业有青山 、 盛屯和华友 。

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红土镍矿 高冰镍 硫酸镍 路径 ：高品位红土镍矿干燥 、 熔融 、 碳硫化 、 还原焙烧后得到低镍硫 提纯后得到高冰镍 最后经过氧浸 、 精炼后得到硫酸镍 代表企业为淡水河谷和中伟 。

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硫化镍矿 高冰镍 硫酸镍：通过火法冶炼得到低镍硫 而后将低镍硫转炉吹练成高镍锍 最后经过精炼生产得到高冰镍 。

印尼中间品产能进入加速投放阶段 。 2021 年以后随着终端三元电池需求逐步提升 原料端供应同步释放 印尼当地湿法中间品项目布局快速推进 。 2023 年全球中间品总产能 包括高冰镍 约 118万镍吨 其中湿法中间品占比超 60 以上 。 产能集中投放下产能利用率水平偏低 。 2023 年全球中间品产量约 81 万吨 产能利用率约 68 。 未来 2 3 年内仍有增量项目陆续释放 印尼中间品产能维持高增态势 。

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纯镍经济性丧失 中间品冶炼成为硫酸镍生产主流 。 镍豆酸溶工艺由于产线及原料方面的考量 目前在海外部分国家具备一定应用空间 国内市场上由于经济性差 基本已淡出硫酸镍生产 中间品冶炼为硫酸镍生产主流 。

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湿法冶炼投资成本湿法比火法冶炼高近 30 但生产成本上湿法相对火法有一定优势 。 1 原料端 。 高压酸浸工艺选取褐铁矿层 镍品位在 0 8 1 3 。 火法选取品位相对较高的残积层 通常在 1 5 3 。 低品位享有一定成本优势 。 2 辅料及能源 。 火法能耗显著较高但辅料成本相对低 因此受煤炭及电力价格波动影响较大；湿法冶炼能耗较低 但耗酸量大 辅料成本扰动主要来自硫酸 。 由于消耗侧重不同 未来可能会受相关物料价格波动影响产生较大差异 。 当前来看 MHP 对于一体化的企业来说仍为最经济性选择 。

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全球进入硫酸镍产能高速增长阶段 主要增量来自中国 。 全球硫酸镍

2023 年产量 54 68 万镍吨 同比增长 13 3 其中 42 3 万镍吨由中国贡

献 占全球总产量的 77 。

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国内硫酸镍产能投放加速 。 近年来我国硫酸镍产能投放加速 镍元素

进口主要集中在上游环节 。 当前国内硫酸镍产能结构主要以 HPAL 为主

随着产能投产加速 进口依赖预计将进一步降低 。

硫酸镍环节来看 国内 CR 5 达 58 7 未来有进一步集中趋势 。 此外 随着行业产能扩张提速 竞争加剧下一体化布局将成为新的利润增厚方向 产业链向上延伸有助于保障原料供应的同时最大化成本优势；产业链向下拓展有助于深化产业链布局 巩固市场的同时增厚利润空间 。 当前华友钴业 、 格林美等行业龙头企业均在上游中间品及下游前驱体两端加速产能布局 。