氧化铝产能分布呈现明显的资源导向特性，主要集中在山东、山西、广西和河南地区。我国铝土矿资源主要分布在河南、山西、贵州、广西等地，出于对原料稳定供应的诉求，我国氧化铝主要生产的省份为山东、山西、河南、广西和贵州等，除山东外，均是拥有丰富铝土矿资源，而山东拥有海外优质铝土矿（澳大利亚、几内亚等）进口渠道。截止2024年8月，山东、山西、广西和河南四省的产能占比分别为29%、25%、15%和12%，四省合计占比82%。2019年起，山东、山西、河南三省产能增长放缓，广西产能逐步增长，由2019年1月的790万吨，增长至2024年1月的1545万吨，年化增长率14.36%。山西、山东、河南富裕氧化铝主要流向西北地区。从氧化铝区域流向来看，山东、山西、河南地区富余的氧化铝基本流入西北部电解铝产能丰富的省市，广西地区的氧化铝主要保证云南省电解铝生产，贵州氧化铝则主要流入重庆、四川等地。广西、贵州氧化铝价格一般低于山西氧化铝价格。广西、贵州一带由于自然禀赋优势，矿石品位相对较高，开采矿石成本比较低，氧化铝价格较低；山西一带矿石品位比较低，采矿成本比较高，且近年来受到开采限制，产量受限，导致价格偏高。北方氧化铝产地受环保等政策影响较大。北方氧化铝产地易受到当地及周边地区政策和季节性变化影响；南方则由于气候、季节变化导致能源的不稳定性影响氧化铝的生产和需求，时常会出现南北氧化铝供需错配的问题。各地区氧化铝厂对进口铝土矿的依赖程度存在显著差异。山东、重庆、河北等地的氧化铝厂完全依赖进口矿石，进口矿石占比达100%。相较之下，贵州和云南的氧化铝厂主要依赖国产矿石，分别占其使用总量的88.71%和100%。山西、河南和广西虽仍主要使用国产矿石，但进口矿石的占比已达39.92%、41.47%和47.68%，表明这些地区在国产矿石供应不足时，逐步增加了对进口矿石的依赖。从全国范围来看，进口矿石的整体占比为63.52%，反映出国内铝土矿供应不足，进口矿石在全国氧化铝生产中发挥着重要作用。氧化铝成本受铝土矿涨价影响小幅增加。氧化铝完全成本由铝土矿、烧碱、能源和其他费用组成，生产1吨氧化铝，大概需要2.1-2.7吨铝土矿（不同品位矿石吨耗差别较大）、0.3-0.5吨煤炭、0.12-0.14吨烧碱和0.2-0.9吨石灰。截止2024年9月6日，成本占比分别为49%、13%、20%、18%，占比最高的为铝土矿，其次是能源。与年初（2024年1月2日）相比，铝土矿、烧碱、能源和其他费用分别变化+100.2、+12.5、-19.5、0元/吨，完全成本上升93.2元/吨，主要由铝土矿价格上涨贡献，能源部分由于今年煤价偏低，云南来水充足，电价同比降低，能源成本有所下降。高利润刺激下，氧化铝产能利用率有所提升，但幅度有限。截止2024年8月，全国氧化铝产能利用率85%，从年初的79%持续回升。依赖进口矿的山东，和国产矿资源相对丰富的广西产能利用率较高，分别为96%和89%，而限产影响较为严重的山西和河南产能利用率相对较低，分别为78%和64%。2024年1-8月，全国氧化铝累计产量5468.66万吨，同比增加3.8%，但由于今年下游云南区域电解铝复产较早，1-8月电解铝累计产量达到2855.4万吨，同比增加4.6%，对氧化铝需求旺盛，导致氧化铝一直处以相对紧平衡状态。氧化铝厂产线设计匹配原先的矿石配比，短时间难以大幅调整。氧化铝生产工艺主要分为拜耳法和烧结法。烧结法比较适用于铝硅比低，拜耳法适用于铝硅比高的铝土矿，目前氧化铝生产90%以上来自于拜耳法。拜耳法包括低温和高温产线，国内铝矿石由于铝硅比低，多用高温产线，海外铝土矿石美铝比高，多采用低温产线。山西、河南等内陆氧化铝厂主要使用当地矿石，但当地矿山复产较为缓慢，当地矿石成分和进口矿有较大不同，目前少量内地氧化铝企业会少量使用海外矿进行参配，但无法大量替代，大量参配会导致氧化铝品质下滑。拜耳法低温、高温产线调整也需要一段时间磨合。海外矿三水铝石较多，主要在低温生产线使用，在使用低温溶出时，必须关注进口矿石中一水软铝石的含量，该成分在200°C左右难以溶出，会随赤泥带走，造成氧化铝损失。由于进口矿的三水铝石含量较高，溶出时间应控制在50-70分钟内，否则可能导致溶出率降低。分解工艺也面临一系列调整，国内氧化铝厂通常采用一段分解工艺，这种工艺下溶液浓度高、固含高、分解温度低，产品质量略逊色，在使用进口矿时，需调整工艺条件以适应新的溶液浓度和温度。同时，进口矿可能带来有机物积累问题，对于纯拜耳法厂，需要增加除有机物的工序。有机物在溶出过程中，一部分转化为无机碳酸盐、草酸盐、非草酸盐而进入溶液。不同矿石、不同溶出条件，有机物在溶出过程中的转化率不同。无机碳酸盐对溶液起反苛化作用，降低溶液的苛性度，草酸盐则主要影响产品质量.特别是晶格碱含量和产品粒度及强度。海外几内亚铝土矿阶段性供应不足。由于几内亚7-8月雨季影响生产发货，考虑到45天左右运输周期，9月-10月国内几内亚铝土矿到港量将会大幅下滑，届时氧化铝企业开工率将会受到一定影响。
氧化铝的远虑之一：赤泥等环保问题掣肘
赤泥本身不属于危险废物，而属于第II类一般工业固体废物，需对赤泥堆场采取相应的防渗措施。赤泥是铝土矿生产氧化铝过程中排出的强碱性废渣，因其Fe2O3含量大，外观与赤色泥土相似而得名。一般来讲，赤泥中主要化学成分为 Al2O3、SiO2、Fe2O3和CaO，占 到60%以上，此外还有一定量的Na2O、Ti2O等。赤泥矿物组成主要取决于生产工艺和铝土矿成份。拜尔法生产排放的尾矿称拜尔赤泥，烧结法和混联法尾矿称为烧结赤泥。拜尔赤泥的主要成份为铝硅酸钠、铝硅酸钙、钛铁铝硅酸钙、钛酸钙等，拜尔赤泥的物理力学性能差，胶结性也差，难以直接筑坝。
赤泥产量较大，一般为氧化铝产量的1.2倍以上。中国现有氧化铝企业50余家，近年来，每年产生赤泥超过1亿吨。2022年，氧化铝产量约为0.82亿吨，赤泥产生量约为1.05亿吨，其中，黄河流域省份赤泥产生量近0.7亿吨。
赤泥综合利用率低，目前还是以筑坝堆存为主。赤泥中含有一定量的有害杂质，包括钠碱、重金属元素、放射性元素等。钠碱是赤泥中的主要有害杂质，分为可溶性碱与化学结合碱，可溶性碱易溶于赤泥浆体中形成游离的钠离子；化学结合碱溶解度较低，稳定固结于赤泥中。赤泥中的钠碱一方面会对地下水、海洋生物、大气环境等造成污染，以及对人体造成危害，另一方面也会影响建筑物强度，从而制约赤泥的综合利用截至2023年底，赤泥产生量累计约为14亿吨，赤泥综合利用量超过1000万吨，同比增长25%，综合利用率9.8%，堆存量约为13.43亿吨。大量的赤泥主要是以筑坝堆存为主，不仅占用大量土地，还对环境造成了严重破坏，引起地表及地下水污染、土壤碱化等。
赤泥除了筑坝堆存外，主要应用在选铁、建材、路基材料等领域。其中，选铁等元素提取占比61%；水泥掺配料等胶凝材料占比25%；路基材料等路用材料占比7%；陶瓷、陶粒等建陶材料虽只占比5%，与占比2%的硅铁粉、氧化铁粉、高铝钙粉等粉体材料绝对量连续翻番增长。
氧化铝厂面临着赤泥库紧张的问题。据SMM调研，山西地区的氧化铝生产企业普遍遭遇了赤泥库容不足的困境，加之近两年赤泥库新建审批流程并不顺畅，导致部分氧化铝厂的赤泥库容量仅能维持一至两年的赤泥储存需求，甚至一些企业的赤泥库容量仅够半年左右的使用，形势相当紧迫。
吕梁、百色市等氧化铝产量大市，配套赤泥库可用库容在30%以下。吕梁市2023年氧化铝产量1325.5万吨，占全国产量的16.6%；吕梁共有赤泥库10个，运行中赤泥库7个，运行中赤泥库设计库容共14145万立方米，现状库容3775万立方米，现状库容仅占设计库容的27%。百色市2023年氧化铝产量1076.4万吨，占全国产量的13.5%；百色市共有赤泥堆场10座，设计总库容1.62亿立方米，已使用1.16亿立方米，可用库容占设计库容的28.4%，赤泥年产生量约为1550万吨，按照10%的赤泥利用率测算，现有可用库容年限仅为3.3年。
氧化铝基本面远虑之二：海内外氧化产能规划量较大
国内2024-2026年氧化铝仍有2000万吨左右新建产能规划，2025年产能释放较为集中。2024年上半年未有新增产能投产，均集中于今年下半年投产，新投氧化铝产能合计160万吨，其中企业A通过技改扩建60万吨氧化铝产能，目前技改工作已全部完成，计划于2024年3季度投产；企业B的200万吨新增产能计划于2024年12月投产100万吨，2025年1月投产100万吨。据SMM统计，2025年，预计将有1120万吨新增氧化铝产能投产，2026年及远期拟建的新增产能仍有680万吨。
印尼氧化铝在建及远期规划项目众多，总产能达到2550万吨。目前印尼规划的氧化铝项目达11家，目前进展较快的是是Borneo Alumina（300万吨），天山铝业（200万吨），锦江集团(450万吨)，其他大部分项目处于前期准备或者搁置阶段，目前规划的氧化铝项目总产能达到2550万吨。
氧化铝基本面远虑之三：国内电解铝产能接近天花板，氧化铝需求增量空间有限投产接近尾声，2024年净增产能38万吨。电解铝在建项目较少，并且大部分是置换产能，净增产能较少，据阿拉丁统计，2024年国内新投产电解铝产能130万吨，但大部分产能是指标转移及置换，2024年净增产能仅有38万吨，置换产能并不能形成有效供应，有效新增产能寥寥。
产能天花板临近，供应基本见顶。截至2024年8月底，电解铝总产能约4499.7万吨，距离天花板仅余约50万吨产能，产能基本见顶，截至8月底国内电解铝产能利用率超过96%，考虑检修等因素，产能利用率也基本见顶，电解铝供应刚性约束显现。
远期氧化铝供应相对过剩。长期来看，随着国内外新产能投产与矿石供应扰动缓解，氧化铝产量将逐步释放，叠加需求端电解铝产能天花板迫近，氧化铝需求增长空间有限，氧化铝将逐步走入相对过剩局面。
