1、 再生铂占比趋势性提升

再生环节占总供应比重趋势性提升。2019-2023 近五年再生铂占全球铂金总供应量平均比重25%，较2014-2018 平均比重（24%）提高一个百分点。2023 年再生铂回收量1390 吨，约等于南非以外国家矿产铂金的总产量（1580 吨）。放长周期观察，对于回收厂商而言，成本相对固定、铂金价格上涨将提升其生产加工意愿；中国等地区废旧汽车的增加也会拉动再生铂金产量。在矿端供应偏刚性的前提下，再生环节产量的增加意味着占总供应比重的提升，也意味着若干年后铂金供应或出现结构性转变。

2、全球再生铂供应前四大区域占比高达85%

全球再生铂供应前四大区域占比高达85%。国际上铂族金属回收呈现寡头竞争格局。由于铂族金属再生提取对资金、技术及环保要求较高，目前铂族金属回收主要集中在如贺利氏、庄信万丰、优美科、巴斯夫等大型跨国企业。北美、西欧、以及亚太地区的日本与中国再生铂供应合计占总供应的85%。铂族金属回收有利于保证供应和资源循环利用。欧美日等发达国家很早就开始对废旧贵金属加以回收利用，把二次资源回收作为重要的产业关键环节加以布局和扶持，并形成了系统化的产业链运作机制。从铂再生供给的地域分布观察，铂金的回收区域以欧洲、北美以及日本等经济发达地区为主，其中西欧与北美占全球再生铂供给总量58%。2023 年以前，西欧地区的再生铂供应量始终处于领先，2023 年首次被北美超越；本年度西欧占全球供应总量的28%，而北美占比达29%；此外，日本及中国占比分别为16%及12%。其中，中国是铂金资源回收的重点目标市场。国内汽车、石油、电子、化工、医药等行业对铂等贵金属材料需求量与日俱增，大型贵金属公司均把中国作为贵金属二次资源回收重点目标市场，利用其资源、技术和品牌优势，在国内市场竞争中占据主导地位。如贺利氏在南京投资建设贵金属回收工厂，中国区回收能力提升至3000吨，占总公司回收能力25%。庄信万丰在张家港投建了3000 吨/年贵金属催化剂回收项目，预计年产铂1.8吨。另外，从地域角度观察，受政策及废料来源影响，铂金回收在中国具有明显的集聚性，二次回收主要集中在浙江、江苏、江西、湖南、云南等地。铂金的回收来源包括电子废料、废催化剂、失效化工催化剂、首饰等。

3、 再生铂供应收缩，汽车催化剂是关键变量

再生铂供应收缩。2016-2019 期间，全球再生铂供应不断增加，CAGR 为2.8%，2019 年增长至202 万盎司（57.3 吨），创历史新高。但伴随新冠疫情与半导体危机的接连打击，2020-2023 期间再生铂供应持续收缩，CAGR 降至-8%，2023 年同比下降12.58%至139 万盎司（39.4 吨），相较2019 年的高峰下降31.2%。

（1） 汽车催化剂再生铂占总供应比重大，整体供给呈现收紧迹象。从占总供应比重方面讨论：2016-2023期间，汽车催化剂再生铂占总再生铂供应比重保持在65%之上，最高值为2022 年的82.1%，2023年占比也达到了78.4%。从供给量方面讨论：2016-2019 期间，由于本世纪前十年欧洲市场的汽车铂金用量上升，而这些汽车自此期间进入报废回收期，因此汽车催化剂回收年复合增长7.3%至149.5万盎司（42.4 吨）；2020-2023 期间，新冠疫情与半导体供应短缺促使汽车销量下降、报废延期，这期间CAGR 下滑至-6.5%，2023 年汽车再生铂仅有109 万盎司（30.9 吨）。当下，车辆使用寿命延长，致使汽车催化剂铂回收时间间隔提高至14 年左右，此情况或使得汽车催化剂再生铂供应继续收缩。另一方面，全球汽车市场产销量的回暖上升或提振汽车催化剂再生铂供应，带来新的拐点。

（2） 首饰回收量因铂价低迷而表现不佳。首饰回收量2022 年下滑37.5%至25 万盎司（7.1 吨），2016-2022首饰回收量CAGR-14.16%，铂价也在这期间维持在180-250 元/克的低价区间；与之对比的是，2014年及以前铂价普遍在300 元/克之上，2014 年全球首饰回收量也高达77.5 万盎司。首饰领域的回收将随着铂金首饰需求的小幅复苏而增加，2023 年增加4%至26 万盎司（7.4 吨），预计首饰回收量在未来几年会随着铂价一起被供给短缺所拉升，但考虑到铂钯价差变小可能引起的反向替代，铂价与首饰回收量的上升空间将会存在瓶颈。