双碳政策推动电解铝产能天花板确立，形成供给侧刚性格局。为满足“双碳”及“双控”的要求，排碳占比高、耗电量大的电解铝行业面临管控，2017 年国家发展改革委等四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，确定了4500 万吨的合规电解铝产能上限改革方案，截至2025 年6月底我国电解铝运行产能已达4382.97 万吨，接近产能上限，SMM 预期2025年供给端产能仅净增30 万吨。

废铝再生可补充原材料来源，而经济性仍为行业瓶颈。废铝再生可完成一定原铝供应，2024 年我国再生铝产量突破千万吨，约达到1050 万吨，再生铝与电解铝比例已近1:4。根据《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，我国2027年力争再生铝产量1500 万吨以上，有望进一步弥补原铝潜在供应缺口。但再生铝产业发展高度依赖于废铝原料的供应，当前我国再生铝原料供应面临着严峻的紧张局面，且保级利用技术仍有待提升，大部分回收的旧废铝由于杂质含量高，只能降级做成压铸铝合金，而据SMM 统计，我国每年只有约20%的再生铝能够重新生产相应牌号的变形铝合金，同时废铝价格居高不下，再生利用的经济可行性对大多数企业来说仍有瓶颈，中短期内原铝供应仍维持刚性格局。

海外电解铝产能整体提升，能源成本制约部分地区产能运行。全球产能产量来看，中国作为最大生产国，产能占比超 50%，主导全球供应。 在国内电解铝产能上限将近的背景下，未来全球产能增长将依赖国内存量置换或海外布局。2025 上半年海外电解铝产量中，北美、中东、欧洲、印度等地区产量占比较高，而由于电解铝是高耗能产业，海外发达国家铝冶炼企业因能源成本上涨、生产事故等原因存在减产行为，产能关闭后复产缓慢，运行产能存在波动。

海外产能建设周期较长，未来三年新增规模较缓。根据SMM 统计，近年来海外新增的电解铝产能集中在东南亚、中东等地区，当前看印度、印尼、沙特未来拟新建总产能分别为129.5/240/200 万吨，海外各地区总计尚有780.5 万吨在建待投。海外部分地区如印尼拥有较高的资源储备可作为电解铝产业链配套，但海外多数发展中国家的电网等基础设施配套不够发达，例如印尼总统普拉博沃于2024 年宣布2040 年全面关闭火电厂，更增加了电解铝产能规划的不确定性。综合来看，海外电解铝厂建设、投产周期相对较长，未来三年新增项目释放进度预计较为缓慢，预期2025 年海外供给端仅新增投产95.5 万吨。