1、金属价格偏强震荡，韧性凸显

工业金属价格年初以来分化明显， 整体维持震荡 。 从 1 月 中旬以来 ，中美制造业 PMI 依次 回升至 50 以上， 受宏观经济修复预期驱动，海外主要经济体降息预期升温， 彰显经济韧性 。 国内经济平稳运行， ，“两会”期间政策强化稳增长取向货币和财政政策双向发力 ，市场风险偏好显著修复 。 铜、锡等代表性金属价格走强，除锌外 工业金属价格在 2 、 3 月份持续上涨，价格重心不断上移。 4 月份，关税冲击引发市场需求恐慌 供强需弱导致 金属价格出现回落。 后因 美国对部分国家暂停加征对等关税，市场恐慌情绪缓解 与此同时 全球供应偏紧与库存持续去化共振 叠加 国内货币宽松 共同 支撑 金属价格逐步企稳。

分品种来看，工业金属整体价格走势强弱不一，铜、锡表现相对突出 。截至202 5 年 5 月 30 日，除 铝锌 以外的基本金属 LME 价格较年初 实现 上涨，其中 铜 涨幅最大，为 7.91 。铅、锡 、镍 涨幅分别为 1.58 、 6.22 、 1.76 %%，铝、锌 价格下降 分别下降 3. 18 、 10.07% 。基本金属 SHFE 价格 涨跌不一 铜 涨幅最大，为6.07 。 铝 、 锌 、 铅、锡、 镍分别 变化 0.98% 、 11.59% 、 1.16% 、 2.61% 、 3.69% 。

从库存情况来看，国内外铝 库存呈现不同程度 去库 其他金属 库存变化趋势相反， 截至 2 02 5 年 5 月 30 日，铜锌 锡国内 库存 较年初 上升，分别变化 27.19% 、76.94 、 26.89 。铝铅镍 库存有所去化， 分别 降低 3 5 61 、 4.27% 、 21.93% 。国 外 工业金属库存相比于年初 呈下降 态势，铜铝 锌锡 金属库存分别变化 44.77% 、41.30% 、 40.56% 铅和镍 库存 分别增加 18.16 、 22.72 。

2、 板块行情： 涨幅靠前，相对收益出色

2025 上半 年有色金属板块整体表现相对稳健，截至 202 5 年 5 月 30 日，有色金属板块年初至今按市值加权平均涨幅为 15.69 %%，在 31 个申万子行业排名第3 。 从行业指数和大盘指数对比来看， 202 5 年年初至 5 月 30 日，上证综指上涨2.60 %%，沪深 300 指数上涨 0.52 SW 有色金属行业指数上涨 9.07 %%，跑 赢 上证综指及沪深 300 。

SW工业金属板块整体表现与有色金属板块相近 ，子板块中铜板块表现最好。

202 5 年年初至 5 月 30 日，从 SW 工业金属子板块来看，铜板块上涨 11 .1 4铝板块上涨 3.93 %%，铅锌板块上涨 7.13 。

落实到具体标的而言：2024 年初至 今有色金属 板块个股涨幅前五标的为 天工股份（ （+ 430.46%），江南新材 （+ 288.43%），天和磁材 （+ 288.13%），中洲特材（（+ 232.95%），中润 资源 85.64% 202 5 年初至今 有色 金属板块个股跌幅前五标的为 华达新材（ 37.02%37.02%），铂科新材 23.15%23.15%），永兴材料 18.77%18.77%），盛新锂能（ 18.72%18.72%），中矿资源 16.99% 。

3、 展望 2025 H2 莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行

2025H2 展望 国内政策持续发力，外部虽有关税不确定性，但前期压力测试明确底部支撑，铜铝价格韧性凸显。逆全球化趋势下供应链重构加速。供给端约束持续，工业金属价格中枢有望继续抬升 。

铝：关注几内亚铝土矿供应风险。供给端，

国内产能接近天花板，供给增量有限，欧洲电解铝复产缓慢，印尼虽然规划产能较多，但由于电力制约产能难以快速释放，电解铝产量低增速； 需求端， 新能源汽车及光伏行业对铝消费拉动明显，有效对冲地产需求下滑。房地产竣工在不断加码的地产政策带动下，无需过度担忧。

国内库存持续去化，处于历史低位，凸显消费韧性，电解铝供需格局偏紧，看好铝价。 原料端， 重视铝土矿资源属性，国内铝土矿产量持续下滑，前期停产矿山因安全、环保整改复产进程缓慢，国内供给高度依赖几内亚，但近期几内亚政府强势收回矿权，供给干扰再现，导致铝土矿产量或不及预期，供给紧张问题难缓解。氧化铝方面，国内及印尼规划项目较多，随着新增产能逐步释放，叠加需求端电解铝产能天花板迫近，氧化铝需求增长空间有限，氧 化铝逐步走向过剩，行业利润向电解铝转移，利好氧化铝自给率较低的标的。

铜：供给曲线陡峭，价格韧性凸显。金融属性：

美联储进入降息周期，金融属性边际向好，关税套利持续提供上行动力。 供给端， 矿端供应持续紧张，长单冶炼加工费创历史新低，迎来矿端紧张往冶炼端传导。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，供给曲线逐渐陡峭。短期来看，长单冶炼加工费 TC/RC 大幅下挫，中期冶炼加工费谈判艰难，头部企业铜矿产量指引下滑，矿山减产频发，矿端紧张传导到阴极铜紧张正在加速。 需求端， 国内“以旧换新” 政策托底 海外供应链重构加速，需求稳定增长。 2025 年国内宽财政、宽货币的政策推动内需走强，尤其是汽车 家电两大板块，受益于“以旧换新”政策或将延续旺盛需求。新兴领域需求保持增长，同时得益于供应链重构，海外需求不容小觑，铜价中枢或持续上移。