无水氢氟酸即无水氟化氢（AHF），分子式为 HF，无色透明液体，是氟盐、氟制冷剂、氟塑料、氟橡胶、氟医药及农药所必须的氟来源，同时是一种用途广泛的化工产品，广泛应用于原子能、化工、石油等行业。氢氟酸（BHF），为氟化氢的水溶液，具有强烈腐蚀性，能迅速腐蚀玻璃等含硅材料，主要用于金属清理及表面处理，集成电路工业中芯片清洗与腐蚀等领域。无水氢氟酸连接了上游萤石资源和下游氟化工，是氟化工基本化工原料，2022、2023 年我国无水氢氟酸消费结构中用于生产制冷剂的比例分别是47%、50%。

我国氢氟酸产能产量在近年保持增长，开工率略有下滑。2019-2024 年，我国氢氟酸产能从232 万吨增长至345 万吨，CAGR 为8.24%，产量从163 万吨增长至201 万吨，CAGR 为4.35%，开工率从69.92%波动下滑至58.24%，主要是新产能的投放所致。

在地理上，我国氢氟酸产能分布较为分散，内蒙古、福建、江西是产能大省，2024 年产能占比分别为17%、16%、12%。

从氢氟酸新增产能来看，我国氢氟酸行业产能扩张仍未结束。根据百川盈孚的数据，2025年4-12 月有共计87 万吨的氢氟酸产能预计投产，届时产能将比2024 年产能增长25%。

我国是氢氟酸净出口国，近年出口量在20 万吨以上，进口量几乎为0。消费方面，2019-2024 年，我国氢氟酸表观消费量从138 万吨增长至178 万吨，CAGR 为5.19%。

氢氟酸的生产、贮藏和运输等环节受到国家严格的管控与限制，这些政策和规定对产能投放和开工条件造成了制约。氟化氢行业产能增长明显，产能释放不足，部分产能处于长期闲置状态，产能增速高于需求增速，行业处于供应宽松状态，价格和价差存在一定压力。2024 年以来，伴随着上游萤石和硫酸的价格上涨，氢氟酸价格中枢有所抬升，2024 年均价10436 元/吨，同比增长5.93%，2025 年5 月中旬价格在11313 元/吨左右。

制冷剂：政策约束下的高景气氟碳化学品主要包括氟氯烃（CFCs）、含氢氯氟烃（HCFCs）、氢氟烃（HFCs）、含氟烯烃（HFOs）等，主要用作制冷剂、发泡剂、气溶胶的喷射剂、灭火剂、电子电气及精密部件的清洗剂，还可以用于氟聚合物及精细氟化学品的原料。

氟制冷剂因具有良好的热力性能，广泛应用于冰箱、家用空调、汽车空调等消费领域，占据了制冷剂市场的主导地位。目前行业按照 ODP 值和 GWP 值对氟制冷剂的环保程度进行评估。ODP（ozone depletion potential），臭氧消耗潜值，用于考察物质的气体散逸到大气中对臭氧破坏的潜在影响程度。规定制冷剂 R11 的臭氧破坏影响作为基准，取 R11 的ODP 值为 1，其他物质的ODP 是相对于 R11 的比较值。GWP（Global WarmingPotential）基于充分混合的温室气体辐射特性的一个指数，用于衡量相对于二氧化碳的，在所选定时间内进行积分的，当前大气中某个给定的充分混合的温室气体单位质量的辐射强迫。

氟制冷剂按使用进程来分大致可分为四代：

第一代制冷剂是氟氯烃类（CFCs），主要代表产品是R11、R12。目前我国除保留用于满足药用吸入式气雾剂的特殊用途和原料外，其余CFCs 生产线已关闭。

第二代制冷剂是氢氯氟烃类（HCFCs）。我国 HCFCs 主要用于家用制冷、工商制冷、制冷维修、PU 发泡剂、XPS 发泡剂及清洗剂等应用领域，部分 HCFCs 还作为含氟聚合物、含氟精细化学品和 HFCs 的生产原料。HCFCs 为消耗臭氧层物质(ODS)，根据《蒙特利尔议定书》，我国于 2013 年正式实施 HCFCs 的生产和消费冻结，并对 HCFCs 的生产和消费实行配额管理，自 2015 年开始实施削减，至 2025 年削减基线值的 67.5%，至 2023 年削减基线值的 97.5%，并于 2040 年以后完全淘汰。R22 为第二代主流制冷剂，主要用于工商业、家庭空调系统及冰箱等设备制冷系统，由于主要增量市场被第三代 HFCs 制冷剂所替代，HCFCs 制冷剂目前主要面向配套制冷设备的售后维修等存量市场，市场需求相对稳定。原料用途方面，R22 作为 PTFE 的原料，应用于石油化工管道防腐、线缆绝缘阻燃材料、防粘层、医用耗材、建筑材料等领域；R142b 作为 PVDF 的原料，应用于建筑涂料、光伏背板膜、锂电材料粘结剂、化工管道防腐、线缆护套、水处理膜等领域。

第三代制冷剂是氢氟烃类（HFCs）。HFCs 制冷剂为目前我国正在发展的第三代主流制冷剂，主要用于空调、冰箱、汽车等设备制冷系统。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国 HFCs 生产量和消费量将在 2020-2022 年平均值的基础上，于 2024 年冻结，自2029 年开始削减。企业为了能在基线年获得更多 HFCs 配额，通过布局、扩张 HFCs 产能以及增加市场投放量等方式，提升自身配额竞争能力，同时也对 HFCs 供给侧市场带来较大压力。2023 年11 月4 日，生态环境部办公厅印发《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，对配额总量进行设定，并确定了配额总量的分配方案。随着三代制冷剂的配额落地，行业供给有望受到强约束，行业格局有望迎来改善。

第四代制冷剂氢氟烯烃类（HFOs）的主要开发产品包括 HFO-1234yf、HFO-1234ze、HFO-1233zd、全氟酮和 HFO-1336mzz 等，主要用作制冷剂、发泡剂、灭火剂和电子气体等用途。第四代氟制冷剂可进一步降低温室效应值，目前尚未大规模应用。

制冷剂下游主要是冰箱、家用空调、车用空调等。中国家用空调市场规模庞大，是全球最大的家用空调生产国和消费国之一。在政策方面，我国通过家电下乡、以旧换新等多种政策支持家电行业发展，近年来多次出台相关补贴政策，促进家电消费。

近年下游规模呈扩张趋势，有望拉动制冷剂需求。2012-2024 年，我国家用空调产量、家用电冰箱产量、汽车产量CAGR 分别为6.03%、1.76%、4.19%。同时，我国城镇、农村居民平均每百户空调拥有量、电冰箱拥有量也在近年呈现增长趋势。此外，我们认为新能源汽车的渗透率提升也有望提升车载电冰箱的渗透率。综合来看，我们认为空调、电冰箱、汽车行业在政策支持、需求稳健的支撑下，有望拉动制冷剂需求稳健增长。

、二代制冷剂：R22 是最主要的品种

1、二代制冷剂配额削减中

全球范围内，二代制冷剂（HCFCs）正逐步被淘汰。1989 年，国际社会缔结《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》，共同开展保护臭氧层的全球行动，逐步淘汰消耗臭氧层物质（ODS）。1991 年，中国加入《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》；2007 年，《蒙特利尔议定书》第19 次缔约方会议通过关于加速淘汰HCFCs 的调整案，发达国家需在2010 将ODS 用途HCFCs 削减至基线水平的75%，在2020 年削减至99.5%，仅保留0.5%的维修量，并于2030 年后完全淘汰。

我国将于2040 年完全淘汰二代制冷剂。1991 年，我国政府加入《蒙特利尔协定书》，并相继接受了其框架下所有修正案。目前，我国正在淘汰最后一类ODS 用途HCFCs。根据《蒙特利尔协定书基加利修正案》规定，我国二代制冷剂作为非原料的产量和消费量已于2013 年被冻结，2020 年配额削减35%，2025 年配额削减67.5%，2030-2040 年配额削减97.5%，仅保留2.5%的维修量，2040 年以后将完全淘汰。

我国积极削减二代制冷剂配额。根据《蒙特利尔协定书基加利修正案》的要求，我国正在积极削减二代制冷剂的使用，包括R22、R141b、R142b、R123 和R124 等品种。2025年，我国二代制冷剂总生产配额为16.36 万吨，其中R22 的生产配额为14.91 万吨，占总配额的91.13%，R141b、R142b、R123、R124 分别占比5.60%、2.05%、1.06%、0.15%。相较2013 年的配额，2025 年我国R22 生产配额削减51%，收缩明显。

受到配额限制，我国R22 产量呈现减少趋势。2019 年-2024 年，我国R22 产能保持80 万吨，产量逐渐从52 万吨削减至38 万吨，出口量在9 万吨上下波动。与配额相比，R22 产量大于配额，主要原因是，用作制冷剂用途的HCFCs 的生产（分为总生产配额和国内生产配额）与消费（使用配额）均受配额限制。目前各厂家产量超过制冷剂配额的部分主要用作生产下游含氟新材料的配套原料，用于原料用途的R22 生产量则不受生产配额限制。

不同制冷剂消费结构存在差异。2024 年R22 的下游应用主要用于含氟聚合物生产，占2024 年R22 消费量的66%，22%用于空调售后市场。2023 年R142b 主要用于聚偏氟乙烯的生产，占比50%，此外主要用于R143a。

供需共振下R22 价格突破新高。R22 价格从2024 年初的接近2 万元/吨上涨至2025 年4月底的3.6 万元/吨左右，有了明显的上涨。结合配额和需求情况来看，R22 的上涨有着供需共振。在供应端，受《蒙特利尔议定书》约束，二代制冷剂2025 年配额总量较基线削减67.5%。R22 作为最主流的二代制冷剂（2025 年R22 配额占二代制冷剂的91.13%），供给受到强有力的约束。在需求端，下游的空调售后市场、空调排产、出口订单保持增长，尤其是旺季的供需缺口更为明显。综合来看，我们认为未来R22 的价格有望维持高位。R142b 价格在近年有大涨大跌。2021 年-2022 年上半年，R142b 供给受到配额限制，需求受到PVDF 及锂电池明显带动，因此R142b 价格大幅上涨至最高近30 万元/吨。R142b价格的高涨蚕食了下游PVDF 的利润，下游PVDF 企业纷纷自行配套R142b，R142b 价格由此回落，2024 年3 月-5 月中旬价格在2.7 万元/吨左右。

三代制冷剂：处于淘汰初期

1、我国三代制冷剂已进入配额时代

三代制冷剂（HFCs）处于淘汰初期，我国于2024 年冻结产能，2029 年开始削减。《蒙特利尔协定书基加利修正案》规定了三代制冷剂（HFCs）削减时间表，包括我国在内的第一组发展中国家应从2024 年起将受控用途HFCs 生产和使用冻结在基线水平，2029 年起HFCs 生产和使用不超过基线的90%，2035 年起不超过基线的70%，2040 年起不超过基线的50%，2045 年起不超过基线的20% 。

我国三代制冷剂进入配额时代。为落实《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，达成2024 年将氢氟碳化物（HFCs）的生产和使用量控制在基线水平的目标，2024 年1 月，我国生态环境部依据《中华人民共和国大气污染防治法》和《消耗臭氧层物质管理条例》的相关规定，出台了《2024 年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。在该方案中，生态环境部向34 家单位分配了2024 年度的氢氟碳化物（不含三氟甲烷）的生产配额和内用生产配额，确保未来三代制冷剂的生产和销售活动严格遵守这些配额限制。2024 年12 月，生态环境部公布了2025 年配额。2025 年我国三代制冷剂总生产配额为79.19 万吨，其中R32 生产配额为28.03 万吨，占总配额的35.40%。

2021 年12 月，生态环境部等部门发布《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》，规定自2022 年1 月1 日起，各地不得新建、扩建附件所列用作制冷剂、发泡剂等受控用途的HFCs 化工生产设施（不含副产设施），环境影响报告书（表）已通过审批的除外。在2020 年前企业纷纷扩产以争取更多配额，2020 年以来R32 产能保持在约50万吨的规模，R125 产能保持30 万吨。此外，R32、R125 等三代制冷剂的行业开工率基本低于50%，行业整体处于过剩局面。