（一）全球供需平衡表汇总预测

2025年全球精炼铜供需平衡在贸易战背景下呈现复杂分歧，核心矛盾集中在矿端短缺、冶炼产能扩张及区域供需错配。

2025E全球铜矿产量：我们预计增速2 3%，产量2 353 万吨。11）国际铜研究小组（ICSGICSG）预测2025 年全球铜矿产量增速为3.5%3.5%，标普全球（S&P GlobalGlobal）预测铜矿产量增速受制于新增项目延迟和现有矿山衰减，全年增速或降至1.2% 。22）2025 年新增产能集中于非洲和南美，合计理论增量约37 万吨。存量矿山衰减，智利、秘鲁等传统矿山因矿石品位下降（智利平均品位从0.7% 降至0.5% ）、社区冲突及环保限制，预计减产约10 万吨。干扰率与风险调整，主要因南美劳资纠纷、电力短缺及政策不确定性。ICSG 和标普全球均认为新增项目将部分抵消干扰，但增速低于历史均值（2013 2017 年5% 以上）。

2025E全球精炼铜产量 原生 再生 产量：我们预计原生精炼铜增速1 6 %%，产量2 34 2 万吨；再生精炼铜增速5 %%，产量4 8 1 万吨；合计总产量2 82 3 万吨，同比增速2 。11）国际铜研究小组（ICSGICSG）预测原生精炼铜2025 年增速放缓至1.6%1.6%，主要因铜精矿供应受限；再生精炼铜受益于废铜回收政策及产能提升，增速预计6% 。总产量（原生 再生）2827 万吨，同比增速约2.3% 。标普全球（S&P

GlobalGlobal）预测2025 年全球精炼铜供应过剩加剧，原生精炼铜增速或低于1.5%1.5%，再生铜增速受废铜进口限制可能放缓至5%5%，总产量增速或降至1.8% 2.0%2.0%，对应总量约2800 万吨。22）原生精炼铜：铜精矿短缺，叠加冶炼厂亏损风险，抑制产能释放；印尼、印度新冶炼厂投产贡献增量（约30 万吨），但中国冶炼产能扩张受限（TC 低位导致减产），综合预测原生增速区间1.5% 2.0% 。再生精炼铜：国内回收增量，中国“以旧换新”政策推动报废量增加，理论再生铜报废量达670 万吨（+ 4.04%），叠加库存释放贡献增量；进口限制，进口成本上升，美国关税及COMEX 溢价抑制进口（2024 年进口量同比+1 6 %%，但2025 年或下降5% 10%10%）；综合预测再生增速区间5% 6%6%，产量约480 485 万吨。

2025E全球精炼铜产能：我们预计产能利用率8 3%3%，对应产能3 401 万吨，同比增速2 。11）主流机构认为2025 年精炼铜供应增速低于需求增速，但冶炼端产能释放仍受原料制约。总体上影响因素包括铜精矿供应紧张、冶炼厂利润压缩、新增产能投放节奏等。22）铜精矿短缺，冶炼厂亏损风险加剧，可能导致产能利用率实际值低于理论值；政策限制，中国《铜产业高质量发展实施方案》要求新建冶炼项目配套自有矿山资源，严控低效产能扩张，可能抑制产能释放；地缘政治与贸易风险，美国关税政策及全球铜资源争夺可能加剧供应链波动，影响实际开工率。

2025E全球精炼铜需求：我们预计全球精炼铜消费量增速2 8%，对应消费量2 804 万吨；供需过剩1 9 万吨，相比前值（2 024 年过剩3 0 万吨，减少1 1 万吨）。11）摩根大通（JPMorganJPMorgan） 预测2025 年全球铜需求增速为2.9%2.9%，依据为全球经济韧性及新能源需求支撑，但中国需求增速可能放缓至2.5%2.5%；经济学人智库（EIUEIU） 预计2025 2026 年全球精炼铜消费年均增速为2.3%2.3%，主要驱动包括中国城市化、可再生能源投资及电动汽车普及。高盛（Goldman Sachs Sachs） 认为2025 年供需缺口可能扩大，铜价中枢上移将刺激消费增长。预测消费增速3.5% 4% 。22）全球经济增速，IMF 预测2025 年全球GDP 增速2.8%2.8%，铜消费弹性系数按1:1.1 计算，周期性需求增量为2.8% 。贸易摩擦风险，美国关税政策或导致中国出口转内需，拖累全球需求增速约0.5 1% 。废铜替代效应，2025 年全球废铜供应预计增加200 万吨，替代原生铜消费约1% 。

（二）中国供需平衡表汇总预测

2025E中国铜矿产量：我们预计同比增速区间为5% 10%10%，产量达189 198 万吨。2024 年国内铜矿产量180 万吨（同比 1.1%1.1%），主要受资源枯竭和环保限产影响。2025 年增速回升逻辑：新增资源基地投产（如西藏巨龙铜矿、黑龙江多宝山铜矿）贡献增量；政府考核要求及冶炼厂原料需求倒逼国内矿山产能释放。11）资源增储支撑：新一轮找矿突破战略行动在青藏高原新增铜资源量超2000 万吨，预测资源潜力达1.5 亿吨，西藏玉龙、甲玛等千万吨级铜矿基地逐步投产。22）政策驱动：《铜产业高质量发展实施方案（20252025—2027 年）》要求优化产能布局，推进西藏、新疆等重点地区铜矿开发。33）企业扩产计划：西部矿业玉龙铜矿二期、紫金矿业驱龙铜矿等国内项目逐步释放产能，预计新增产量约15 20 万吨。44）技术升级：绿色低碳智能采选技术应用提升低品位矿开采效率，铜矿品位下降趋势（0.95%0.95%→0.60%0.60%）倒逼技术革新。

2025E中国精炼铜产量：我们预计同比增速5 %%，产量1 433 万吨。11）政策导向下的增速预期：工信部等十一部门联合发布的《铜产业高质量发展实施方案（20252025—2027 年）》提出推动产能优化和技术升级，预计精炼铜产量增速将维持在5% 左右。22）2025 年一季度数据显示，国内精炼铜产量同比增长5%5%，且电力电缆、新能源等下游需求增长较快，支撑全年增速预期。

2025E中国精炼铜进口增速预计 5%5%，进口量预计为3 84 万吨；出口增速预计2 0%0%，出口量预计为5 5 万吨。

进口量预测依据：1）铜精矿供应约束：中国铜精矿进口依存度超75%，但2025年全球铜矿增量预计仅53万吨，且秘鲁、智利等主产国铜矿罢工及政策限制加剧供应扰动；22）加工费（TC/RC RC）压力：2025 年铜精矿加工费跌至15 年低点，冶炼厂进口意愿受抑制。33）进口替代效应：再生铜进口政策放宽（2024 年废铜进口量206 万吨）可能部分替代精炼铜需求。

出口量预测依据：1）出口方面：2025年COMEX-LME价差持续高位（一度超1000美元/吨），虽然有中美关税战，但后期缓解后可能刺激中国冶炼厂向美国等高价市场直接或转口出口。22）国内产能释放：国内2 025 E 我们预计产量1433 万吨，叠加下游消费复苏缓慢（如房地产需求疲软），过剩产能可能转向出口。33）政策驱动：《铜产业高质量发展实施方案（20252025—2027 年）》鼓励企业参与国际竞争，优化出口结构。 2025E中国精炼铜消费：我们预计增速2.9%，铜消费量1621万吨。11）2024年消费量1595 万吨（同比 1.1%1.1%），主要受房地产疲软和再生铜替代影响。22）根据前文“图表：中国精炼铜的需求结构占比”所列，2 025 E 电力领域耗铜量预计7 54 万吨，增速2 7%；家电耗铜2 23 万吨，增速1 8%；交运2 13 万吨，增速5 4%；建筑118 万吨，增速 1.7%1.7%；机械电子1 35 万吨，增速3 1%；其他1 78 万吨，增速4 7%；合计值1 621 万吨，增速2 。33）2025 年回升逻辑是：新能源基建（电网、光伏、风电）加速落地；新能源汽车渗透率持续提高（2024 年达45.8%45.8%）；政策支持内需循环，家电 以旧换新 刺激消费，家电领域用铜增速提升。 

根据上述预测，中国精炼铜表观供应量（产量 净进口）1 762 万吨，同比增速2 3%；中国精炼铜消费量1621万吨，同比增速2.9%；则供需轧差得中国精炼铜过剩140.8万吨。