u 天然铀资源量、产量和核电装机容量存在明显的空间错配，供应支出不足且存在不稳定性；叠加铀一次供应增量有限，二次供应部分变二次需求，铀供需格局矛盾突出。
• 供给方面：根据IAEA红皮书2020年数据，全球已探明铀资源量379万吨（开采成本低于50美元/磅）。集中在澳大利亚（28%），非洲地区（18%），中亚地区（17%），加拿大（9%）。而产量方面，2022年哈萨克斯坦铀产量21227吨（43%），加拿大、纳米比亚、澳大利亚分别产铀7351吨（15%）、5613吨（11%）、4553吨（9%）。
• 需求方面：美国核电需求量世界第一，2024年需求1.8万吨（27%）；中国作为第二大铀需求国，需求量为1.3万吨（20%）；法国需求量8232吨（12%）。中美法三国核电装机量占比高达59%，而铀产量占比不足4%。这意味着大量的天然铀要经过国际贸易实现，在地缘冲突加剧的今天，供应有很大的不确定性，供需矛盾突出。
u 2026年开始一次供应缺口逐年扩大。2026年铀一次供应缺口为1427吨，2027-2030年逐年扩大，分别为3083/6166/8269/10443吨铀。二次供应是一次供应与需求缺口的补充，呈下降趋势。目前估计为约10500吨铀/年，到2040年预计将降至约6000-7000吨铀/年。预计2029年为供需平衡转向紧张的年份，届时二次供应已无法对第一供应缺口形成有效补充。考虑到美国和欧盟对俄罗斯天然铀的管制，结构性短缺或提前出现。
• 2024年5月，美国总统拜登签署法案禁止美国进口俄罗斯生产的低浓缩铀，2028年1月1日之后，美国企业将不被允许进口俄罗斯生产的低浓缩铀。
u 天然铀资源量、产量和核电装机容量存在明显的空间错配，供应存在不稳定性；叠加铀一次供应增量有限，二次供应部分变二次需求，铀供需格局矛盾突出。
• 供给方面：根据IAEA红皮书2020年数据，全球已探明铀资源量379万吨（开采成本低于50美元/磅）。集中在澳大利亚（28%），非洲地区（18%），中亚地区（17%），加拿大（9%）。而产量方面，2022年哈萨克斯坦铀产量21227吨（43%），加拿大、纳米比亚、澳大利亚分别产铀7351吨（15%）、5613吨（11%）、4553吨（9%）。
• 需求方面：美国核电需求量世界第一，2024年需求1.8万吨（27%）；中国作为第二大铀需求国，需求量为1.3万吨（20%）；法国需求量8232吨（12%）。中美法三国核电装机量占比高达59%，而铀产量占比不足4%。这意味着大量的天然铀要经过国际贸易实现，在地缘冲突加剧的今天，供应有很大的不确定性，供需矛盾突出。
u 天然铀矿山供给具有较强的刚性。矿山从勘探到投产周期较长，一般勘探到开采决定需要10-20年，详细研究和采购建设需要5年。而过去十年的低资本开支意味着未来新增资源量大部分来自于当下投资，长投资周期决定5年后（即2029年）的紧缺已足够支撑价格维持高位甚至继续上涨。
• 自2014年以来，各国相关支出呈总体下降趋势，从2014年21.2亿美元降至2020年2.5亿美元，降幅达89%；2021年小幅回升至2.8亿美元。2014—2020年全球相关支出减少大幅降低的原因主要是铀价持续走低，减缓了许多铀矿勘探和开发项目的进程。
• 根据WNA数据，2021年哈萨克斯坦资源量约占全球的13.4%，但是2022年哈萨克斯坦的供给量达到全球一次供给的43%，哈萨克斯坦铀矿资源在加速消耗。根据哈原工官网的报告预测，天然铀产量将在2027左右达到顶峰，约为3.1-3.2万吨，之后逐年下行，2034年前后快速衰减，产量下降到2万吨以下。
u 如前所述，铀矿经过开采-铀矿加工-铀纯化转化-铀浓缩-核燃料组件制造才能进入核电站发电。随着地缘冲突加剧，铀矿、铀转化和铀浓缩格局将发生变化，美国政策转向消除民用核能领域对俄罗斯的依赖。
• 苏联解体后，俄罗斯和其他前苏联国家向国际市场出售了大量铀产品，其中绝大部分是通过贸易商Nuexco以人为的低价销往美国市场，导致美国商务部在随后几年对前苏联国家的天然铀进口征收了高额的反倾销关税，这一举措暂时关闭了俄罗斯铀产品进入美国市场的大门，直到1993年美俄签署高浓铀政府间协议。
• 美俄HEU协议显著提高了俄罗斯向美、欧、亚核电站的铀产品销售量。根据协议，俄罗斯在1993年至2013年这20年间将500吨高浓铀(相当于2万枚核弹头)稀释并加工成总量超过4亿千磅U3O8(153859吨铀)等量的低浓铀(LEU)，为全球核电站提供原料。(兆吨换兆瓦项目)
• 2013年美俄HEU协议结束后，俄罗斯向美国市场销售铀产品的渠道转变为2008年修订的RSA协议，2008年版本的RSA协议允许每年不超过1300万英镑U3O8(5000吨铀)等量的铀产品进入美国市场。2020年该协议被进一步修订，协议期被延长至2040年，俄罗斯在美国市场的销售额降至：2022年至2023年每年600万磅U3O8(2308吨铀)等量的铀产品，2024年至2035年降至每年300万磅U3O8(1154吨铀)等量的铀产品，2036年至2040年进一步降至250万磅U3O8(962吨铀)等量的铀产品。2020年修订RSA协议的目的，是进一步减少对俄罗斯天然铀、转化、浓缩的依赖，以促美国国内核燃料产业复苏。
• 2024年5月，美国总统拜登签署法案禁止美国进口俄罗斯生产的低浓缩铀，旨在“降低进而最终消除”美国民用核能领域对俄罗斯的依赖。该法案此前已先后在美国国会众议院和参议院获通过。根据规定，该法案生效后90天，美国企业将不被允许进口俄罗斯生产的低浓缩铀。法案为因切断俄罗斯铀供应而不得不关停核反应堆的核电站等公用设施提供豁免，豁免政策最晚于2028年1月1日终止。法案还授权联邦政府支配国会早前批准的27.2亿美元资金，用于提升美国本土铀浓缩能力。
