1、全球钛矿新增有限，储量不断下修

全球钛矿资源丰富，分布广泛。USGS 数据显示，2023 年中国钛铁矿资源储量约 2.1 亿吨，占全球总储量30.2%，位居全球第一；其次为澳大利亚铁钛矿 1.8 亿吨（全球金红石储量第一，3500 万吨，占全球金红石资源储量的 63.4%）。其次为印度、巴西、挪威、南非、加拿大、莫桑比克、马达加斯加、乌克兰、美国、越南和肯尼亚，上述13 个国家钛储量约占世界总储量的98%。当前工业可以利用的主要是钛铁矿，金红石占比不足十分之一，但全球金红石的品级(品位高、杂质含量少)远高于钛铁矿，其面向对象主要是高端需求。

近几年全球少有发现重大新钛铁矿资源。同时对钛铁矿产量逐年提升，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，全球钛铁矿储量在2018 年达到顶峰9.4 亿吨后开始逐年回落，2023年下降至7.45 亿吨。2023 年全球钛铁矿储量（以TiO2 计）约为6.9 亿吨，占比约92.6%，同比-6.7%；主要受澳大利亚老矿山关停影响，外加新矿山勘探缓慢，金红石2023 年 5500万吨，占比7.4%，主要增量来源于位于马拉维的Kasiya 项目。

钛矿产量近几年增速放缓。据USGS 初步统计，2023 年全球钛铁矿产量（折合TiO2）为875.4 万吨，同比+0.9%，几乎与2022 年持平，金红石55.8 万吨，同比-5.4%。《中国钛矿成矿地质特征与资源潜力评价》指出，近年来，一方面受新冠肺炎疫情、国际海运运力紧张、部分国家政局动荡等因素的影响，部分矿山未能恢复到 2019 年之前的产量水平，导致全球钛矿产量增速较低；另一方面，老矿山品位下降，新增矿山减少，环保问题导致部分国家限制采矿活动等原因，也使得钛矿产量增速降低。中国有色金属协会钛锆分会发布的2023年钛工业报告显示，全球钛矿产量增速从2022 年的4.2%降低至2023 年的0.5%。

全球钛矿产量分布较为集中。根据USGS 数据显示，2023 年全球钛铁矿产量（以TiO2计算）合计约875.4 万吨，其中，中国、莫桑比克与南非产量分别达到325 万吨、160 万吨、100 万吨，分别占比37.1%、18.3%、11.4%。2023 年全球金红石产量（以TiO2 计算）合计约55.8 万吨，其中，澳大利亚、塞拉利昂、南非产量分别达到20 万吨、11 万吨、10 万吨，分别占比35.8%、19.7%、17.9%。

国外钛矿品质较高。中国钛铁矿平均品位一般为5%～10%，与国外相比品位普遍偏低。俄罗斯钛铁矿的品位一般在5%～15%，加拿大乌尔宾钛矿床含钛的钒钛磁铁矿的平均品位10%，美国散弗德湖钛磁铁矿的品位在9.5%～30%。

根据《2023 年中国钛工业发展报告》，国外钛铁矿产量预计提升，金红石产量则将下滑。Kenmare 公司主要运营莫桑比克北部东海岸的莫马（Moma）钛锆矿业项目，2022 年钛铁矿产量为57.7 万吨，2023 年H1 由于停电表现低于预期，2023 年产量将降至51.3 万吨。Iluka 和Base Resource 公司由于资源枯竭，产量预计会产生明显的减产。其中BaseResource 公司总部位于澳大利亚西珀斯，公司主要拥有肯尼亚Kwale 矿砂项目100%权益，并开发位于马达加斯加的Toliara 项目，2022 年钛铁矿产量达32.5 万吨，金红石产量达7.4万吨，公司预计肯尼亚的Kwale 矿山将在2024 年枯竭。力拓集团所产钛矿并不直接出售，而是加工成高钛渣后出售，2022 年高钛渣产量为120 万吨，2023 年由于力拓铁钛（RTIT）魁北克工厂的两座熔炉在今年的6 月和7 月发生工艺安全事故后仍处于停产状态，全年钛矿产量仅为108.6 万吨，但其2023 年投资的Kasiya 金红石石墨项目的投资，在2023 年为其新增金红石产量3.5 万吨。

2、中国钛矿产能集中，未来仍有增量

我国钛铁矿储量/产量居世界第一。我国钛矿采选主要集中在四川省攀枝花-西昌地区，根据中国铁合金网站统计2023 年我国钛矿产量达678 万吨，折合成TiO2 为324.7 万吨，同比+ 3.3%，其中攀西地区产量占比达 82%。

我国钛精矿主要集中在攀西地区，且攀西地区产量占比逐年增高。目前我国钛矿生产企业主要为：钒钛股份、龙佰集团、安宁股份、重钢西昌，主要矿区均位于攀西地区，四家头部企业产量占全国总产量比重超过60%，其中钒钛股份、龙佰集团以自用为主。国内的钛资源以钒钛磁铁矿为主，选矿分离比较困难，资源主要集中于攀西地区，按照百川盈孚统计数据，国内前十钛精矿产能占比约 60%。钒钛股份2023 年钛矿产能超过150 万吨；龙佰集团2023年自有矿山产量或超过120 万吨，在收购丰源矿业后进行资源整合，新增钛精矿30 万吨，目标2025 年逐步将钛精矿年总产能扩展至248 万吨，是未来几年行业最主要的供给增量。尽管短期内钛矿供应偏紧局面难改善，但未来的增量主要依赖于中国红格南矿区的投产。

2023 年末，四川省攀枝花红格南矿区采矿权的成功拍卖，该矿区预计3~5 年内初步投产，这也是近期全球唯一可确定的资源增量，2030 年项目投产后，预计将新增283 万吨钛精矿，可有效缓解兰尖、朱家包矿区资源枯竭引起的供应量下滑及全球钛矿供应紧缺局面。国内龙头供应商中，除重钢西昌、安宁股份对外销售钛精矿外，龙佰集团全自用，其余均为小型矿企，与全球巨头相比，其规模、资源产量较小，国际议价能力相对较弱。

由于我国钛资源禀赋不佳，钛矿品位低，钛矿资源总体处于供不应求状态。目前国内钛矿企业产量和质量难以满足国内需求，优质钛矿进口依赖度高，2023 年进口依存度达 33%。2023 年我国钛矿主要进口来源国为莫桑比克、肯尼亚、越南、美国、挪威等，前五名的占比高达73%，进口集中度相对较高。2023 年钛矿砂及其精矿进口量达425.2 万吨，同比+25.1%，进口金额高达14.8 亿美元。随着我国选矿技术的进步，以及新增钛矿产能的释放，国内钛精矿品质逐年上升，部分替代了国外高品质矿的进口矿，远期进口量有望缩减。

我们预测，随着海内外钛矿资源的逐渐枯竭，未来可进口量将进入递减阶段。预计2024年、2025 年和2026 年的进口量同比变化分别为+2%、-3%和-4%。与此同时，随着下游对海绵钛的需求增加以及钛白粉需求的恢复，我们预计上游矿企的开工率将有所提升，产能利用率将逐步从2023 年的83%提高到2026 年的91%。此外，随着龙佰集团在2025 年完成资源整合，钛矿产能将增加至248 万吨/年，这将有望缓解我国钛矿供应紧张的局面。2024年至2026 年，我国钛矿表观消费量将达到529.2/625.0/637.3 万吨（以TiO2含量预测）。

3、钛白粉—钛矿价格走势的风向标

钛白粉供需是钛精矿价格的重要影响因素。钛精矿价格受到国内外供给及海绵钛、钛白粉需求的共同影响。其中，作为钛精矿主要下游，钛白粉的供需主导了钛矿的价格走势。当钛白粉处于淡季时，钛矿市场需求偏弱，中小矿商让利销售；当钛白粉处于旺季时，国内需求旺盛，钛精矿价格上涨，其中2020-2022 年间，钛白粉无明显淡旺季之分，钛白粉市场价格混乱运行，主要受疫情影响，全球经济下行，房地产的低迷及原料成本的走弱，使全球钛白粉需求大幅下滑， 2023 年后随着经济的恢复和房地产政策的加持，钛白粉市场回暖。