锑的下游应用主要集中于阻燃剂、玻璃陶瓷、铅酸蓄电池、聚酯催化和军工等领域。其中，阻燃剂占比 55%，铅酸电池占比 15%，聚酯催化占比 15%，玻璃陶瓷占比 10%，其它合计5%。

过去几年，伴随全球光伏高速增长的装机需求。光伏玻璃澄清剂中锑需求份额有望逐渐抬升； 21年玻璃陶瓷占锑终端需求 10%（光伏玻璃涵盖在本科目中 2023年，玻璃陶瓷占比已提升至接近翻倍；展望 2026年，锑的需求结构的重构有望持续，阻燃剂仍是锑需求的“基本盘”，但已经从前期的 55%进一步回落到 42%；作为边际弹性贡献的“光伏”需求 玻璃陶瓷领域，有望从 19%抬升到 25%。

我们认为取决于 两个维度，一个是否有性价比的替代品；另一个是下游景气度具备 怎样的 成本韧性。

1、 光伏玻璃 生产中有没有能满足的替代 方案 替代的优缺点如何？

1） 从环保 、生产安全出发 维度， 含锑 系 澄清剂方案 比 三氧化二砷 芒硝）更佳 。 常用的澄清剂有变价氧化物 (三氧化二砷、三氧化二锑、氧化铈 )、硫酸盐、硝酸盐、氟化物、铵盐

及复合澄清剂等。 三氧化二砷和氟化物不仅对人体有毒 ,也对环境有害。安全环保维度生产光伏超白玻璃常用的澄清剂是三氧化二锑（氧化锑）与硝酸钠或者复合澄清剂焦锑酸钠。

稀土元素化合物氧化铈虽然价格多年底部，但稀土目前实行开采配额制度，远期供给的

收紧趋势，不利于后续产业规模化应用推广 。

2） 锑系 两个 方案 彼此 间可以替代，但 氧化锑 效果没焦锑酸钠好。 其次从效率层面，焦锑酸钠与三氧化二锑方案相比，焦锑酸钠在 1）分解温度范围内 ,不必经过由低价到高价的转变 ,就能直接分解放出氧气； 2）在使用中，按照 0.2~0.4%的质量配比，复配芒硝于两种澄清剂的澄清温度大致集中在相同的温度范围 ,能协同起到更好的澄清作用； 3）焦锑酸钠可提高玻璃的透明度； 4）焦锑酸钠的着色度比三氧化二锑低很多 ,砷和铅的含量也较低 ;5）焦锑酸钠可做脱色剂 ,能抗暴晒 ,灯工性能好。此外，氧化锑方案替代焦锑酸钠，也并解决澄清环节对锑元素的依赖

3） 从成本层面， 焦锑酸钠 比氧化锑方案 具备相对成本优势。 基于 2020年《浅谈降低光伏超白玻璃原料成本的方法》以某 650t光伏玻璃厂设定玻璃成分 ,其它原材料价格都不作变

动前提下，使用三氧化二锑与硝酸钠作为澄清剂与单独使用焦锑酸钠作为澄清剂 的测算。焦锑酸钠方 案原料总成本每日可以节约 9536.6元 ,每年可节约 348.09万元。焦锑酸钠与三氧化二锑的方案横向比较下，焦锑酸钠的锑金属单耗更小，转换为三氧化锑并不会影响到锑需求总量。

2、 下游 是否 会关注一个辅材的价格？ 取决于辅材占产品成本结构中的占比，与 行业景气度是否 具备成本承担的韧性

首先锑价上涨对光伏需求的影响估算下，预计锑锭涨至20万 /吨，其将取代纯碱成为主材成本第一大构成。 假设纯碱价格在 1500-2500元 /吨区间，锑锭价格在 11-20万元 /吨价格区间

测算。纯碱在 1700元 /吨为中枢的前提下；锑锭价格在突破 20（万元 /吨）时，其成本占比有望会成为主材成本中第一大构成。

其次光伏玻璃 行业的 Q2净利润来看 环比走阔，预计 光伏玻璃企业对锑酸钠 成本上行容忍度相对可控。 24年二季度光伏玻璃单 平 利润 2.7元 /平米，环比上升 0.3元 /平米；单吨利润 502元 /吨，环比上升 64元 /吨 。

综合分析，锑锭价格在突破 20（万元 /吨）时，其成本占比有望会成为主材成本中第一大构成 。下游景气度维度，玻璃的单位利润边际持稳定。 我们 预计下游对锑价进一步上涨仍具备一定宽容度。

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