1、 从量 、 价 、 成本三大维度解析澳矿 25Q1生产情况

量：部分矿山关停 澳矿 25Q1产量环比下降 13%

Greenbushes原矿 品位下降以及部分矿山关停 使澳洲 2025Q1产量环比 下降 13%。 2025Q1澳洲锂精矿产量 83.7万吨 （折 SC6）），同比 +20%，环比 -13%。 25Q1产量环比 降低 主要系：

① Greenbushes原矿进料品位下滑 影响，产量环比减少 5.1万吨至 34.1万吨；② pilbara关停 Ngungaju工厂 叠加 P1000调试， 产量环比减少 5.7万吨至 10.6万吨；③ Bald Hill采矿11月份停止、选矿 12月份停止 25Q1无贡献量 。

受发运时间影响，澳洲2025Q1锂精矿销量环比变化较小。 2025Q1澳洲锂精矿 销量 85.2万吨 （折 SC6）），同比 +42%，环比 -5%。 24Q4澳洲港口拥堵 造成 Greenbushes部分精 矿延迟到 25Q1发货，因此 25Q1澳洲 整体 销量变化幅度小于产量变化幅度。

新增矿山中Kathleen Valley产能正常爬坡， Holland产量低于预期 。新投产 矿山 Kathleen Valley正常生产， Q1锂精矿 产量 折 SC6为 8.3万吨，地下开采准备工作有序进行中； Holland Q1受到澳洲山火以及设备到港不及预期影响，产能利用率略微低于预期 仅 实现 锂精矿 产量 5.8万吨 （折 SC6 。

除Marion和 Holland矿山外，其余 澳矿 FY25生产指引维持不变。 Marion矿山 FY25产量指引由 30~34万吨 SC6锂精矿提升至 37~40万吨， 提高 Holland FY25 产量指引 由30~34万吨锂精矿下降至 28~30万吨，下调 13%，其余澳矿维持生产指引不变，预计 Q2澳洲锂精矿产量环比增 11%至 92.7万吨 。

展望2025年， 澳洲锂精矿产量 同比小幅上涨 3.96%至 362万吨 。 Pilbara P850项目、 Holland和 Kathleen Valley三个新增项目爬坡 将带来超 50万吨锂精矿增量 ，但 Finniss、 Cattlin、Baldhill以及 Ngungaju四座矿山及项目进入维护保养状态 抵消了新项目增量， 因此 我们预计2025年澳洲锂精矿 SC6产量 为 361.8万吨，同比 仅 增 3.96%。

价：澳矿商挺价 Q1澳矿 CIF中国价格 环比提升

25Q1澳洲 矿企挺价， 锂精矿 CIF中国价格为 867美元 /吨，环比增加 6.64%。 2025Q1澳矿挺价氛围浓厚，在电池级碳酸锂价格环比微降 0.47%至 7.58万元 /吨的情况下，澳矿到岸价实现了6.6%的涨幅。

Greenbushes具有定价优势，其余矿山定价优势不明显 。 Greenbushes目前主要采用 M-1的定价模式，在价格下行期可获得更好的价格参考基数，虽然 Greenbushes给予长协客户5%折扣，但该折扣 在 2024年 远小于锂精矿市场价下探的幅度。 Pilbara 2024年上半年主要采用 M+2的定价模式（包含发货运输月份），因此锂价下跌过程中， Pilbara的销售价格表现与其他矿山相比差距较大。 2024Q4起 Pilbara逐渐调整定价机制使销售价格更贴合市场价，因此公司最近两个季度销售价格已达到市场平均水平。

澳矿挺价但下游接受度较差，中国港口 澳矿库存自 3月初开始累库 ，锂矿价格 Q2补跌 。 据中联金统计数据 中国港口澳矿 库存此前一般维持在 15~20万吨， 澳矿挺价叠加需求转弱预期导致 3月份起锂精矿采销氛围冷清， 港口锂精矿库存开始增加，截至 6月初库存增加至 38万吨，澳矿挺价意愿下降，澳矿价格已经快速下滑至 6月 11日的 613美元 /吨， 与 3月末价格相比 跌幅 达到 26%（在此区间，碳酸锂价格下跌 18%）。

成本：Marion与 Wodgina 大幅降本， 25Q2将迎来盈利大考

从现金成本来看，，2025Q1澳洲 在产 矿山 均可实现盈利 但 仅 Greenbushes拥有绝对的成本优势，其余 4座矿山 2025Q1现金 成本 趋于一致，在 800澳元 /吨 SC6锂精矿附近（ Holland未披露具体成本） 其中 Marion与 Wodgina矿山 本季度 降本显著 。

1 Greenbushes 2025Q1 FOB成本为 341澳元 /吨 SC6，虽然受进料品位下降影响造成成本环比提升，但 Greenbushes现金成本优势依旧远超其余在产矿山；

2 Pilbara 受 P1000项目调试 以及采矿品位下降影响， 回收率环比下降 4.9%至 FOB成本 环比提升 12.5%至 806澳元 /吨 SC63 Marion与 Wodgina自去年 9月以来通过减员减设备、提升原料进料品位与回收率等措施，成本下降显著，由 2024H2的 1076澳元 /吨和 1013澳元 /吨下降至 708和 775澳元 /吨（折 SC64 Kathleen Valley 回收率由 58%提升至 64%，叠加运营效率的提升 FOB成本 环比下降18%至 816澳元 /吨 SC65 Holland未直接披露现金成本，但 SQM表明当前价格下矿山仍可实现正现金流 。

从AISC成本来看 2025Q1 Marion与 Wodgina锂精矿 依旧徘徊在需要减停产 AISC成本线） 的边缘位置。 我们曾在 2024年 9月份《是时候重新定义锂矿成本了》报告中提出，现金成本（ Cash Cost）仅能代表矿山当期的生产费用，可持续开发成本 AISC）才能表明矿山未来数个季度可持续开发的成本，因此以 AISC作为成本侧分析关键指标更为准确 。

25Q1 Greenbushes、 Pilbara、 Marion、 Wodgina、 Kathleen Valley 5座矿山的 AISC成本分别为 358、 632、 856、 887、 681美元 /吨，虽然 Marion与 Wodgina 矿山 FOB成本下降较多，但叠加运费、权益金、维持性资本开支后，其 AISC成本依旧高于 800美元 /吨，接近当期锂精矿市场价。

展望2025Q2 6月 11日澳洲锂精矿到岸价报 613美元 /吨，已经跌破除 Greenbushes外所有澳矿的 AISC成本，逼近 除 Greenbushes外所有澳矿的 FOB成本。我们预计，除 GB外的澳矿企业将在 Q2现金流转负。

若长期锂矿价格仍维持低位，多数矿企仅能消耗在手现金以维持矿山运营，矿山减停产只是时间问题。