中游冶炼是铜上游供给与下游需求之间的衔接环节。当冶炼产能小于铜的供给时，精炼铜的产量受到冶炼能力的限制，即使上游铜供给严重过剩，精炼铜的产量仍受制于冶炼能力的不足。反之，当冶炼产能大于铜的供给时，冶炼企业的产能利用率不足，精炼铜的产量受到上游铜供给的限制。目前现状是矿端短缺，冶炼产能较多（根据ICSG数据2022-2026年全球铜冶炼产能年均复合增长率约3.1%）。
（一）冶炼工艺：火法与湿法技术对比与迭代
火法冶炼：主流工艺的技术革新（全球占比8 0 以上）。
⚫ 工艺占比与核心流程：主要处理硫化矿，流程是铜精矿（含铜20 30%30%）→熔炼（产出冰铜）→吹炼（粗铜）→电解精炼（纯度99.99% 电解铜）。现代工艺以“闪速熔炼”和“熔池熔炼”为主流，其中奥托昆普闪速炉技术单套产能可达40 万吨 年，冰铜品位提升至70% 以上，硫捕集率超99.9% 。
⚫ 能效与环保升级：富氧侧吹技术（如金川防城港项目）单炉日处理量达3000 吨，硫回收率99.5%99.5%，能耗较传统工艺降低30%30%；铜陵有色“双闪”技术实现全流程自动化，设备调试合格率100% 。
⚫ 代表企业：江西铜业、AurubisAurubis（欧洲最大冶炼厂）。
湿法冶炼（SX-EW）：新兴市场的补充路径（占全球不到20%）。
⚫ 适用场景与局限性：主要用于低品位氧化矿（含铜0.3% 2%2%），通过酸浸→萃取→电积产出阴极铜（成本高但环保）。其优势在于无SO ₂ 排放，设备投资低（单位成本较火法低50%50%），但金属回收率仅85% 90%90%，且难以处理硫化矿
⚫ 技术创新方向：高压浸出（HPALHPAL）技术突破黄铜矿处理瓶颈，2024 年全球湿法铜产量增至550 万吨，中国在刚果（金）TFM 项目实现湿法镍钴铜协同提取。
⚫ 应用：智利、刚果（金）低品位矿（如紫金矿业卡莫阿铜矿）。
（二）市场格局：全球产能分布与中国主导地位
全球冶炼产能动态（国际铜业研究组织ICSG 、中国有色金属工业协会、标普数据和华经产业研究院数据）：
⚫ 区域集中度：全球精炼铜产量前三大国家为中国（43.1%43.1%）、智利（10.2%10.2%）、日本（6.5%6.5%），头部企业包括智利Codelco 、美国Freeport
及中国江铜。
⚫ 新增产能转移：2025 年全球新增冶炼产能182 万吨，印尼（自由港GrasbergGrasberg）、刚果（Kamoa KakulaKakula）及中国沿海地区（铜陵、防城港）占90%90%，依托港口优势降低物流成本15% 20% 。
中国冶炼行业现状（工信部、国际铜业研究组织（ICSGICSG）和智研咨询数据）：
⚫ 产能与集中度：2024 年中国精炼铜产量1364 万吨（全球占比43%43%），CR5CR5（江铜、铜陵、中铜、金川、紫金）产能集中度58%58%；华东（长三角）、华南（珠三角）及西南（防城港）三大基地贡献全国85% 产能。
⚫ 中国铜冶炼产业正向沿海和资源地区聚集，除目前传统的江西、山东、安徽、甘肃云南等传统5 大冶炼基地外，福建、广西已逐渐成为新的铜冶炼重要省份。2023 年，江西省产量占比最大，规模达198.5 万吨，占比为15.28%; 其次为山东省，产量规模为149.9 万吨，占比14.07% 。
⚫ 政策驱动与淘汰压力：工信部《铜产业高质量发展实施方案》要求2027年前淘汰落后产能120 万吨，推动再生铜渗透率提升至35%35%，头部企业配套再生铜产能占比超18% 。
（三）TC/RC博弈：产能过剩与加工费暴跌，低效产能未来走向出清
冶炼加工费(TC/RC)是将铜精矿加工成精炼铜的总费用，TC是铜矿转换成粗铜的费用，通常以美元/吨报价；RC是粗铜进一步转换成精铜的费用，通常用美分/磅报价，TCRC由矿商（卖方）向冶炼厂（买方）支付。业内的做法是卖方与买方商谈好TCRC费用后，基于LME基准的精炼铜售价扣除TCRC，就是铜精矿的销售价格。因此当铜矿供应紧缺时，矿商会主动压低加工费成本；而铜矿供应充裕时，冶炼商会主动要求提高加工费成本，所以TCRC的高低与冶炼厂收益有直接关系并且会影响冶炼厂的生产积极性。
TC/RC博弈本质是资源端与冶炼端的利润再分配，全球铜矿短缺与冶炼产能扩张的矛盾持续加剧，头部企业通过长单锁定和海外资源布局巩固优势，中小厂商则面临再生铜替代与政策出清压力。 产能过剩与加工费暴跌，冶炼厂出现亏损。
⚫ 2025 年长单TC/RC 基准价：根据国际铜研究组织（ICSGICSG）与智利安托法加斯塔公司协议的数据显示，2025 年长单加工费定为21.25 美元 吨（2.125 美分 磅），较2024 年基准价（80 美元 吨）下降73.4% 。
⚫ 2024 年底现货TCTC：根据Fastmarkets 与标普全球金属与矿业的数据，2024 年底现货TC 跌至1.40 美元 吨，冶炼厂单吨亏损超1000 元。
⚫ 行业平均冶炼成本在35 40 美元 吨 考虑硫酸收益，未考虑贵金属副产物))，冶炼厂出现亏损，25 年部分高成本的民营冶炼厂或减产。
核心驱动因素：
⚫ 铜精矿短缺，且全球铜矿品位下降。根据前文阐述，2025 年全球铜精矿缺口可能扩大至84.8 万吨，中国缺口占约7 9% 。
⚫ 冶炼产能过剩。根据中国有色金属工业协会数据，中国名义产能利用率93%93%，但实际开工率仅88%88%，中小冶炼厂因原料短缺被动减产。根据ICSG 与华经产业研究院数据，2025 年全球新增冶炼产能182 万吨，集中于印尼、刚果及中国沿海地区，加剧矿端争夺。 中国政策强制出清低效产能。 ⚫ 《铜产业高质量发展实施方案（2025 2027 年）》明确要求：新建冶炼项目需配套权益铜精矿产能，严控无资源保障的产能扩张；淘汰落后工艺，大气污染防治重点区域禁止新增冶炼产能；2027 年前目标淘汰120 万吨低效产能。政策推动产能向沿海 资源富集区转移，例如福建、广西等新兴基地。
⚫ 亏损出清下的结构性调整方向：1）高端化转型：聚焦新能源用铜（如锂电铜箔、高压线缆），加工费溢价可达传统产品2-3 倍；再生铜替代：政策要求2025 年再生铜占比提升至35%，头部企业加速布局废铜回收网络（如格林美）；3）国际资源整合：紫金矿业等通过海外并购（如秘鲁LaArena 铜矿）增强原料自给率，对冲国内矿端短缺。
企业分化应对策略。
⚫ 头部企业优势：1）长单锁定原料：根据江西铜业与安托法加斯塔协议数据显示，江铜、铜陵等头部企业长单覆盖率达80%，并通过海外权益矿（如紫金矿业刚果Kamoa 项目）将原料自给率提升至40%。2）技术降本增效：根据工信部政策文件显示，头部企业采用富氧侧吹技术降低能耗，副产硫酸（3.5 吨/吨铜）贡献利润，对冲加工费亏损。
⚫ 中小厂商困境：1）原料替代成本上升：根据华经产业研究院再生铜报告数据，长单覆盖率不足50%的企业转向再生铜，但拆解成本因环保政策与进口限制增加20%-30%。2）被动减产压力：根据标普全球金属与矿业数据，2024 年云南铜业等中小冶炼厂因无矿可买被迫检修或停产，精炼铜产量同比下降20%。
（四）精炼铜的产量及库存
全球精炼铜产量（ICSG 数据）：
⚫ 全球2024 年产量为2763.4 万吨，同比增长4.3%，其中原生精炼铜(电解和电积)2305.2万吨，同比增速4.7%，再生精炼铜产量458.1万吨，同比增速2.1%。
⚫ 全球供需过剩30.2万吨。全球消费量为2733.2万吨，同比增长2.9%，供需过剩30.2万吨，相对过剩。
⚫ 全球库存环比增多20.1万吨。2024年期末库存量139.2万吨，库存变化量+20.1万吨。
产量的影响因素（驱动/制约）：
⚫ 铜矿矿山限制：2024年全球矿山产能2863万吨，产量2288.4万吨，产能利用率79.9%，延续下降。
⚫ 产能及产能利用率扩张：2024年全球精炼铜产能3306.3万吨，精炼铜产量2763.4万吨，产能利用率83.6%，延续提升。铜精矿加工费（TC/RC）跌至负值，冶炼厂利润承压，国内外已启动减产。
⚫ 政策支持：中国《铜产业高质量发展实施方案》推动绿色智能转型，再生铜产量占比提升至24%
⚫ 地缘风险：巴拿马Cobre铜矿停产（减少33万吨产能）、刚果（金）内战升级影响运输线。
铜库存：库存变动揭示供应紧张或过剩；低库存通常支撑铜价，而高库存则抑制价格上行。分为两类：1）社会库存指标：主要指在流通领域中未被实际消费的铜库存，包含生产商、贸易商、下游企业及保税区等非交易所仓库的库存。如：国内电解铜社会库存、保税区库存、下游线缆、空调等行业库存。2）交易所库存指标：期货市场中的显性库存，由交易所定期公布，直接影响期货价格。如SHFE 库存、LME 库存、COMEX 库存
全球显性库存（LME+SHFE+COMEX）：最新数据（2025 年4 月30 日）总库存为44.7 万吨，去年末总库存为（24 年12 月31 日）46.3 万吨。
中国精炼铜产量：
⚫ 2024 年精炼铜产量达1364.4 万吨（占全球49. 9 %%，全球最大生产国），同比增长2.9 %%，主要依赖新冶炼厂投产扩建及再生铜产能提升。
⚫ 供需缺口 230.6 万吨。2 024 年精炼铜消费量1 595.0 万吨（占全球消费类5 8%8%），同比增速 1.1%1.1%；中国供需缺口 230.6 万吨。
⚫ 中国净进口精炼铜358 万吨。2 024 年中国精炼铜进口量4 04 万吨，出口4 6 万吨，净进口（净进口 进口 出口）3 58 万吨。
其他区域产量分布：
⚫ 刚果民主共和国：精炼铜产量增长17%17%，主要来自Kamoa Kakula 等湿法炼铜项目的扩产（SX EW 产能）
⚫ 智利：产量下降6.5%6.5%（电解铜减产3%3%，SX EW 产量下降8%8%）；
⚫ 日本精炼铜产量增长5% 。美国产量增长2.4%2.4%，主要由于2023 年肯尼科特冶炼厂的维护停产导致基数较低。欧盟产量下降约2%2%，主要受瑞典Rönnskär 炼油厂关闭和其他国家冶炼厂维护停工的影响。
